【第一章】 簡介 陳永陸，投資教育專家，人稱「陸叔」，有股壇黃大仙之譽，活躍金融界廿六年， 每年主講的投資講座逾四十場，每星期接受傳媒訪問超過三十次，上鏡頻率之高，為全 港最受散戶歡迎的資深評論員。 七三年畢業於港大，化學系，曾任匯豐銀行信貸部，道亨銀行及德意志銀行，九零 年加入大福證券，離職前為副董事總經理。 陸叔公職繁重，現為證監會小股東權益委員會委員，及被多間機構及學會委任為顧 問或會員，包括香港證券條例之已登記財務顧問，香港董事學會及香港市務學會資深學 員，香港證券學院董事，以及廉政公署防止貪污諮詢委員會員，香港電台電視節目顧問 團成員，牌照上訴委員會會員，及證監會投資者教育諮詢委員會會員。 熾天使書城
【基本分析】 (一) 投資與投機投資是善於運用累積的財富，把資金投放在前途美好的生財事業上。 通過投資於最優秀的企業上，不獨可享受投資的成果，還可欣賞眼光廣闊、長袖善 舞的管理層，如何把一門生意進退有序的逐步擴展，最後甚至跨進國際舞台上，向世界 其他角落地方展示企業的眼光和識見；作為長期投資的股東，心裡的滿足感，當非單獨 計算金錢的回報可比。 投機者入市作買賣，著眼點完全是預期有理想回報，買貨的目的是高價沽貨，沽空 的目的是低價補倉，在一買一賣之間捕捉價差的利潤。炒家的短線出出入入，以賺取微 利為目的；只要股份的好淡消息紛陳，提供波動的藉口，他們便會樂在其中。 股市是歡迎投機份子參與的，其增強市場效率、分擔投資波動風險的正面功能，也 是正道投資所不可排斥的。但作為資金的主人，究竟該選擇精明地當一個投資者，還是 活躍地在炒賣市場中打滾，看來最需要認清投資與投機的實質意義，進而考慮自己的條 件和本領。 有人買賣股票，目的是投機希望短線獲利；有人則只希望投資於一些優質的企業， 以長線賺取合理的回報。所以在買賣股票前，必先瞭解自己買賣股票目的，是投機還是 投資？ (二)上市功能相當規模的中小型企業，差不多都需要經歷過一個艱苦的創業─守業 ─擴展的階段。每一家能在某行業內站穩陣腳，進而佔據一個穩固市場地位的公司，其 成功多是源自一個嶄新的生意概念，在把概念化為實質生意，最後發展至開花結果的中 途，理所當然必須不斷地過關斬將式的把生產、推廣、銷售、管理等大大小小問題妥善 解決。金錢是生意擴充的必需資源。中小型企業的資金來源主要來自借貸：這包括運用 銀行信貸或行業慣用的賒借。但此種以借貸作擴充的方式不獨增加長期財務成本，且受 外來因素影響，則貸款額度甚有可能被收縮，嚴重的更會引起公司倒閉。中小型企業也 有很多以廣納合夥人方式經營，但合夥人之間能長久相處融洽共事一室的也很難得，而 當擴充便須涉及注資，這個通常是股東之間最難達成共識的難題。當企業具備足夠條件 後，便可考慮利用股票市場的集資功能，而這便是公開上市向。 現時所訂的上市公司最低基本要求，在《證券上市規則》內已有詳盡的規定，而此 最低要求的條件，不少有點規模的公司也不難達到；至於是否合適掛牌上市，很大程度 上還須視乎公司的業務和前景是否有足夠的吸引力，否則即管能勉強安排掛牌，上市後 也很難維持其交投的活躍性。 私人公司在考慮是否上市時，當須衡量上市所能帶來的好處和弊處；因為每家公司 發展取向不同，大股東享受許多優勢之同時也須接受不少規限。作為私人公司的方便靈 活之處，成為公眾公司後便此情難再了。因為公眾公司必須維護小股東權益，故此一切 屬於跟大股東有關連或是在重大範圍內的交易，皆須依時申報或召開股東大會通過。在 眾多的優點之中，當以方便吸納資金至為重要，而且此等集資並無支付利息責任；故此 相對要負上一些受監管的範疇，實屬非常值得之至。去年末成立的創業板，又名第二板 市場，目標是讓有資金需要用以拓展業務計劃的新公司有一個集資途徑。因申請在創業 板上市的要求很低，更無過往參考業績的要求，只是必須有經批准的商人銀行應允作新 上市公司的保薦人，故此監管機構已著重提醒投資者「責任自負」的原則。正因創業板 的並不嚴格上市要求，稍有規模或有創新概念的公司不論有無盈利能力，也幾乎是來者 不拒歡迎闔興乎來似的；故此投資創業板股票風險之高不言而喻。 (三)集資新公司上市時大多同時進行首度集資，亦即接受投資者認購新股，從而使 公司得以獲得一大筆資金進行業務的拓展，或者減輕原有的負債。有小部份公司上市並 非短期內有吸納資金的需要，欲成為上市公司的目的可能只是希望增加企業的知名度， 從而令未來發展本地或海外業務時可以具備更優越的地位。若是沒有籌集資金的需要， 亦可採取介紹上市或只配售甚少量股份給予公眾人仕，令公眾股東的人數符合公司法和 上市條例的規定。有些情況是公司資金不乏，但原股東則有意出售部份持股給予公眾人 仕，以私人套取現金，交易所亦會批准符合掛牌資格的公司讓其出售舊股，又或同時發 行部份新股，即新舊股一起接受公眾申請；至於是全部接受公開申請，抑或部份是採配 售形式，還是全經配售則無很大的限制，主要是包銷商或保薦人因應市道或策略上的需 要而安排。 從股份的價位定於那個水平，可看出公司和保薦人的取向：一般外資基金對細價股 的興趣不高，故如期望吸引基金大戶作中長線投資的，多故意訂價於較高價位。其他只 望吸引貪便宜的小戶申請者，則都盡量把招股價壓低。其實招股價訂得高或低，並不一 定代表股份是便宜還是昂貴，相宜與否最主要是參看股份的資產估值是否偏高，市盈率 相對於企業本身的質素、盈利增長和前景是否合理，再考慮及市場因素，例如背景、概 念有無值得憧憬之處，才可判斷訂價是偏高還是偏低。 股票市場最主要的功能原是讓上市公司向公眾投資者集資，運用到其本身最專長的 營運生意上，則通過資源與管理的結合，達致企業有效經營的最理想境界，最後投資者 也可共同分享美好的成果。不幸的是，也有不少公司把握業務發展至最成熟時，以最高 的估值加上最深的溢價安排上市，集資後亦未必盡心盡力地為股東謀取最高利益，反而 把突然充裕的資金用至投機性重的別的投資上去。近年證券業發展的監管加強，如公司 沒有依照上市時公佈集資後的運用計劃去做，或有需要事後大幅修訂計劃，均須作出解 釋和披露原因，出發點正是為了保障投資者為目的。 (四)供股當公司的業務發展有擴充的需要，資金的來源一般將來自兩個方面：對外 舉債或增加股本。對外借款分長期性的融資及短期的週轉，但這都會增加利息支出，削 弱新增業務的盈利能力，而且當收益未如理想或回籠資金緩慢時，很容易令公司出現週 轉不靈，嚴重者甚或陷入財政危機。假若業務發展是屬於長期性的，以中短期的借款來 支持，則倒不如考慮增加股本來吸收長期資金。增發股本可壯大股東基金，令公司具備 長期穩定的所需資金。發行新股在有些情況下也會產生不利影響，假若發展的新業務未 能在較短時間內取得理想的收益，則每股盈利在短期內難免受到攤薄，尤其是當新股的 數目佔原來股數比例較高時，影響更為顯著。 公司利用資本市場籌集資金，申請上市是首度集資，而第二次集資主要是以供股或 配售新股的方式進行。兩者的分別在於供股是向原本持有股份的全體大小股東依同一比 例發售新股，而配股則無須向股東伸手，只向市場或第三者配售新股。申請上市的手續 繁複，須在招股章程內披露的資料十分詳盡；但供股則比較簡單，只須公佈後在一定時 間內向股東發出正式的通告，內容解釋供股的原因和具體條款，以及有關的影響；一般 除列具最新的帳目撮要外，亦會顯示股數的變化和供股前後資產淨值的數字計算。另外 ，頗為重要的步驟便是通知召開股東特別大會，議決通過供股的建議。 為了照顧無能力或不願意被強迫供款的股東，公司多會安排未供款前的供股權都有 一短期的掛牌時限，好讓股東可選擇沽出股權，或給非股東可買入股權作供股。供股的 程序一般在宣佈該建議之後，將會列明計劃實行的時間表，最須注意者是除權日子、供 股權掛牌的買賣日期、截止供款限期和股票派發的日子；無論有意供股或打算沽出供股 權了事的股東，皆應按時間表處理有關事宜，否則期限一過後權利便將無效。供股權之 會有價值，就是因為供股定價比之股票市價有相當折讓，當股票除權交易後，其除淨價 與既定供股價之差價，理論上便該是供股權的價值所在；但因一般情況下急於求售的股 權會較多，故此股權價多會比理論價稍低才有吸引力。 供股計劃中有訂定除權日期，股票除權後的市價將不再包含有價值的供股權，是故 將會比除權日前的市價有所調低。計算除權股價的公式其實不難，只要明白〝付出〞 =〝獲得〞的原理便可輕易計出，最簡單的式：買入股票成本+供股款項=原有股票+獲得 新股如對公司的前景相當看好，認同供股集資有助企業更順利擴展業務，又或可助公司 改善財務狀況，有利於未來的發展，方才值得再投入更多資金以作供股。事實上，優質 的藍籌股絕少需要採用供股的方式來籌集資金，主要因為它們的借貸和盈利能力甚強， 中短期的資金需要可用各種形式的貸款應付，而每年保留部份未以股息分派的利潤，加 上營運的現金回流早已作好完善計劃，除非確有長期的資金需要，非不得已才會建議供 股。反之質素良莠不齊的二、三線股和垃圾股，向來資金較為緊絀，依賴銀行貸款也須 負擔較重的利息成本，故多喜好把握發行新股集資的機會。持有此類股份總是吃虧的多 ，獲利者少，最釜底抽薪的辦法應是盡快沽出其股票，免得長期抵受不必要的痛苦。 (五)指數對許多投資者來說，要知道各地不同股市的整體方向或所處水平，最方便 的還以觀察有代表性的股市指數。指數能以一個簡單的數字而對有關的商品或股市價格 水平提供清晰明確的印象，更重要是可以觀察一段期間的一連串的指數，從而瞭解價格 大體上的起伏趨向，故此深受用者所接受和歡迎。在股市之中向來最普遍採用的指數計 法，主要分為加權與及非加權兩種。制定一項指數之初必先要選定一個基準日，設立的 指數便以那天開始運行。為了方便用者記憶，一般會選取一個有意義的日子，並把基數 訂為一個整數如100或1000作始。舉最多人認識和經常採用的恆生指數為例，其基準日 是由31/07/1964開始計算，並以當天選定的成份股之總市值作為基準指數100點。基準 日和基數選定之後，以後在任何時間也可以隨時計算該項指數，方法只需把新計的市值 除以基準的原先市值後，再乘上基準指數便能得出結果。 常用的價格指數一般計算方法有分為加權和非加權兩種，兩者的分別主要在於有沒 有把指數內的成份加上適當的比重。所謂加權也者，其實即是把影響力大的成份加大其 比重，令到其對指數的影響力得以反映出來。採用加權方式，多以股份市值的比例為基 礎，而香港股市中的恆生指數和其他各式各樣的指數，全部也是以加權方式計算出來。 現時大多數的加權指數實際上也非無缺點，這便是假若成份股內有一隻或少數的股份市 值很大，如此便會佔著指數很大的比重，令到指數過於受到個別股份所影響。以香港股 市為例，自從年前成份股中換入中國移動後，因這股票的市值僅次於匯豐，佔指數股的 總市值比重經常超過兩成，因此其波動時常可左右大市的方向。欲要加權的指數能夠較 為平衡，其中一個方法是令到最大市值的成份股所佔比重盡量降低，也即是多選一些市 值較大的股票加入為成份股，如選聯通和地鐵加入，目的正是減輕中移與匯豐的影響力 。 (六)股份種類投資者慣常買賣的公司股票其實即是一般所謂的「普通股」。普通股 亦即是香港有限公司一般的實收股本，總共的股數必定跟已發行股本數目相同，而最重 要者是每股所代表公司的權益應該是一模一樣，如此當股東有需要為公司的重大事件投 票議決時，每股的投票決定權便應一樣，最後投票的結果自然也就可以是少數服從多數 了。 本港的公司法容許公司可以發行超過一種票面值或代表不同權益的股票，於是便可 以有A股、B股的同時存在，其最大分別是每股B股的投票權可能跟每股A股的投票權並不 一定是依據其票面值而定。在六、七十年代時，一些傳統的英資企業為了保護其本身對 公司的控制權，以便可以利用較少的投資，而仍能穩固地保障其大股東的地位，於是一 些附有特別優惠條款投票權的B股便被引入，持有此等票面值較低的股票，所需的投資 資金雖是較少，但其投票權利竟然可以完全跟A股相等。因此等以小控大的手法對小股 東存在不公平之處，後來在八十年代交易所已修例禁止所有公司重新發行B股上市。 早在93年時便開始有首批國企來港公開上市，投資者慣稱之為H股。國企股在港上 市多年，初期曾給本地及外國投資者帶來無限憧憬，此乃因香港過往的經濟發展模式過 於側重地產業，而本地亦難以發展一些類似石油、鋼鐵等行業的重工業，加上中國正逐 步走向市場經濟，外資對大型國企尤其重視，令到年來H股的表現不時出現熱潮。另一 種也甚受投資者歡迎的中國背景企業便是更早已在香港股市登陸的紅籌股，此等中資股 票早期大多以買殼形式逐步把國內的投資和業務注入香港的公司。紅籌股跟國企股主要 的分別在於前者不在中國註冊，只須依從國外註冊地的法律所規定，於是很多時便能避 免了許多國內繁複的法規所限制，特別是注資和集資的批核程序比國企股方便快捷得多 ，如此便更容易及時捕捉擴張發展甚或轉形的機會。 即如香港公司在美掛牌一樣，去年美國的七家納指成份股公司，也趁科技熱潮好夢 正濃之際介紹在港上市，可惜本地投資者對隔山買牛的投資缺乏興趣，令該數家最有名 的科技公司股票乏人問津，交投亦長期十分冷落。 創業板股票跟主板股票最大差別其實在於投資者必須另行簽訂一份聲明書，確認明 白較大風險後才准參與買賣。 在本港已上市的公司偶然會發行公司的優先股。所謂優先股者主要是指獲優先分派 股息，而假若公司出現清盤情況，優先股持有人亦有權比普通股優先獲分攤公司的資產 淨額。優先股的股息率很多時是在發行時已預先決定，而且亦多是固定息率者；因為是 股息的關係，故應該在獲利的年度才能分派，但發行條款亦可訂明為可累積股息，亦即 假如純利不足以派發全部優先股息，可把未派之部份累積至下年度補發。在限制方面則 多是對公司的議決案沒有投票權。其實優先股的細節條款諸如股息率，是否可累積，甚 至乎會否在一定年期之後由公司以現金或發行新普通股以作贖回等等，皆會在其發行之 時詳細列明。 熾天使書城
【技術分析】 (一) 買賣時機投資首重認清方向大勢，選股雖然極為重要，但如選中佳股 ，但在不適當的時刻買入或沽出，不獨難以獲利，更甚者有可能會損失慘重。慣以基本 分析判斷股票價值者，或者會舉出一大堆市盈率、盈利增長、每股資產值、資金回報率 等等的數字，指出某股在那時是偏高、何時是偏低，偏離合理價值時便不該高追低拋的 諸種理論。 不過股票供不應求時，無論多劣的股票，其股價也會上升至供求平衡的水平；反之 資金短缺而股票氾濫之時，質優股票也會充當被套現的工具。無論以基本因素、發展動 向、好淡消息作跟據的一切入市行動，最後達成交易的價位和成交數量，皆完完全全地 記錄在每天的日線圖，甚至乎是每分、每秒的即市圖內。 基本分析可助認定那些是最有潛質的股票。當選好了對象，買賣決策過程可分兩個 階段：先分析市場的大趨勢，然後選擇入市買賣的時機。對於買賣時機的掌握，便非借 助投術分析不可了。通過基本分析瞭解個別股票的潛在價值，更須知道該在甚麼時候入 市，在何價位買入和沽出。技術分析正好可補基本分析的不足，在一張走勢圖上，只要 小心觀察該股的強力支持位和阻力位，預早步署買賣的理想價區，並作好準備萬一判斷 失準時如何逃生。 (二)活用走勢投資市場內有著許多不同的投資者，他們對股市的看法不同，大家的 行為亦不一樣，不過，投資者的看法怎樣也不打緊，因股市的方向只有一個。 有個別人仕可能作出質疑，認為圖表是大戶用來欺騙散戶的工具，若散戶跟隨圖表 入貨的話，到頭來只會是跟著大戶的意慾而走，即是間接被人控制，但是請留意，大戶 所造的圖形僅能限於低成交的股票，假如股票成交量是龐大的話，他們根本不可能長期 造市。另外，大戶造的圖形也只會限於短期走勢，長遠來說他們一定不可能控制某一隻 活躍的股票。 技術分析可細分很多門派，其實大概分類主要可以劃分為型態分析、輔助指標和波 浪理論等。 型態分析是連續不斷地把股價記錄在圖表上，從中可見價位在上升或下跌之間，逐 漸形成了很多具有韻律的升降趨勢，圖表上的型態發之後的結果會不斷重覆，就是這個 緣故，走勢派信徒便安心地讓歷史告訴未來，一於跟隨到底了。觀看型態圖表不能一成 不變，但走勢圖確是可以提供一些客觀的指標，以助分析買賣兩方角力下的端倪。 技術分析也有其盲點，此就是它只能圖像化地提示股價的趨向，但要從中準確地推 測高低位、轉角點或升跌浪維持的時間，也難有絕對的把握。於是波浪理論便有意補此 方面的不足，試圖從潮汐漲退、波濤起伏的規律之間，配合以黃金比率的神奇數字，領 悟出一套推測浪頂、浪底的理論。可是無論怎樣客觀地觀察，波浪理論也須滲入一些主 觀推測的成份，而這無可避免地應驗了譏諷走勢派的一個笑話：同一張圖表，三個專家 可以得出四個結論。 (三)移動平均線「移動平均線」的製作方法甚為簡單，只需有一個股票的長期收市 價紀錄，一隻股票的走勢圖表及一部計數機。例如要知一條十天平均線價位所在就要最 近十個連續交易日的股票收市價再除以十，如此類推……股價日昇日跌，移動平均線把 期內的波動平均化後，連續不斷地顯示其大體上的趨向。所有技術分析都有一個基本的 信念，此就是：「股價運行是循著一定趨勢，一旦趨勢形成後便應順勢而為」。 普遍為人樂用的平均線種類為數不少，其中以二百五十天線最為重要，因為此為一 個市場的長期趨勢，不少圖表派人士就以它作為牛熊分界線，意即上破該線就代表牛市 重臨，下穿則表示牛市已死。日數短的平均線比較跟貼股價的短期波動，屬較敏感的指 標，發出訊號較快，但缺點是太頻密和時有假訊號出現。長日數平均線則以顯示主流方 向為主，發出的轉勢訊號較準確和可信賴，惜訊號確認時股價經已變化不小。至於在何 時用甚麼平均線協助買賣，則由個人預期投資時間而定，故此甚有彈性。移動平均線的 進一步運用可以先看看所謂的「黃金交叉」。「黃金交叉」意即謂當一條日數少的移動 平均線上破另一條日數較多的移動平均線時，圖表上就出現一個明顯的買入訊號，也即 是買入該股隻的黃金機會。要造出死亡交叉沽出訊號的話，則只需將其走勢倒轉便可， 即是說一條日數少的平均線下破另一條日數多的移動平均線。事實上，黃金/死亡交叉 的威力，很多時都比單一價位上穿/下破任何平均線所發出的訊號強烈，故此若有背道 而馳情況出現，還是要以相信黃金/死亡交叉為先。 雖然「移動平均線」本身原理及應用極為簡單，但要用之而獲利其實有時亦會有所 局限；例如當遇上牛皮上落市時，就真的令人無所適從。在牛皮市況當中，股價正處於 整固形態，其時價位上下波動，次次升至某水平後就回落，但跌至一定區域時又告止跌 回升，此時若採用移動平均線協助買賣的話，就會令人進退失據。 假如投資者遇上了大牛皮市的話應該怎樣做才好呢？牛皮市表示買賣雙方均無造高 推低的意慾，特別是在低位的牛皮市，通常經過高位派發後，在底部或許會有重新被收 集的行動，但收集的時間一般會維時很長，故此在未有突破跡像之前，最佳策略還是袖 手旁觀，實行離場觀望，以免做多錯多。 (四)趨勢線與通道技術分析家都有一個共同信念，就是價格運行是有一定的趨勢。 上升趨勢必須由一浪高於一浪的形態所構成，反之下降趨勢必然是新的一個低點比上個 低點更低。 在股價波動之中，判別牛市、熊市有時只須劃準一條線，一般情況下，上升軌的起 點應以大跌浪的最低位或大升浪的起步位作為起首，此後上升的每個調整低位原則上均 可與其連線；故此上升軌很多時可以拉出超過一條。可以注意的是：運行已有一段時間 的上升軌，若果愈多調整低點觸及該線便出現反彈的話，那麼此上升軌的支持力便越大 ；但與此同時，倘若效力已證實很高的上升軌一旦跌破，之後的淡勢便會愈益明顯。下 降軌與上升軌的道理相同，但是跌勢往往較升勢急，所劃出來的阻力線斜度通常也較大 。今年科技股的大跌，其中不少股份在下跌途中便形成一個個完美的下降軌。 通道由兩條平衡的趨勢線組成，若是下降通道則在下降軌之下主要突出的低點劃出 一條平衡線，如能見有兩個或更多的低點能踫到或接近下線，則通道便可成立。上升和 下降通道在股份中算是常見的形態，而其預測能力亦是頗高；值得一提的一點：通道一 般為時較長，不時有些股份的股價會在通道內運行一年半載，甚至更長者也有之；而當 觀察到此類形態後，對捕捉波動的高低位有很大幫助。類似上升和下降通道者其實還有 矩形平衡通道，又稱長方形走勢。此等通道的頂和底線都是打平的，不像前者向上或向 下傾斜。在未能突破之前，股價多會在兩平衡線範圍內數番上落，此代表買賣雙方力量 均衡，高位沽壓大令升勢轉回，低位則承接力足令跌勢扭轉；直至一方力量枯竭才作出 明顯突破。 (五)形態分析形態分析在圖表走勢中佔有極重要的地位，比起移動平均線、相對強 弱指數等輔助指標有過之無不及，因為投資者往往可以從圖形的變化之中，找到股價的 正常趨勢，甚或察覺到市場的轉向訊號。 單憑市場人仕不同的見解，我們是不可能預測股價未來的走勢，故此形態分析就正 好可以補救這方面的問題。形態分析其實只是把人們具體行動的結果以圖表記錄下來， 從而分辨市場中好淡雙方誰強誰弱而已；從市場的供求力量變化之中，投資者往往能夠 判別那方力量漸能控制大局，以此作為預測股價未來趨勢的根據。 形態分析之中，其實是有分為不同類別的；有所謂「轉向形態」、「橫行形態」及 「整固形態」等等，它們的作用大致如下：*轉向形態：當一隻股票在一個上升或下降 趨勢形成一段時間之後，圖形上出現一個反趨勢力量的訊號。例如當股價長期上升過後 ，一旦出現轉向形態的話，股價便有可能會轉升為跌。頭肩頂/底、雙頂/底、圓頂/底 等等，均屬此類形態；形態出現之時，往往便是強者見高派發或趁低收集的時期。 *橫行形態：此等形態的發生也有點像轉向形態，亦是當單邊市運行了一段時間之 後，市場買賣力度漸趨平衡，反向力量出現阻礙著原來運行的軌跡，一時間在角力的好 淡雙方爭持激烈，勝負未分前只能在一定幅度內反覆上落。長方形、三角形、鑽石形等 便是此類爭持的形態。形態出現時後市可好可淡，故此在方向未明的情況下，應該等候 突破才入市追隨戰勝的一方。 *整固形態：有時候，股價的升勢可能十分急速，但所謂壓迫力愈強、反彈力愈大 ，急升過後股價便會作出適度的回調，用意亦是消化獲利沽盤或淡倉回補盤。旗形、楔 形一類便屬於此類調整消化的形態。 雖然市場上分別有多種不同的技術形態，但是大部份均只是萬法歸宗而已；瞭解到 一個形態的原理後，很自然便會發覺其他形態均是大同小異，並不是原先所想像般複雜 困難。 (六)相對強弱指數相對強弱指數雖然只以一個很簡單的線形圖顯示，指數線在中軸 上下穿梭，時而靠近上方的超買水平，一段時間後又向下方的超賣位置進發，此量度市 場動力的RSI(RelativeStrengthIndex)線奇妙之處，在於除提供一些主要的超買、超賣 預告之外，線的本身亦可像股價走勢般出現各種形態，也可加上一些簡單的趨向線、平 均線，並而可以觀察RSI線何時突破一些支持位或阻力位。 RSI指標把好淡雙方力量誰強誰弱分辨清楚，亦顯示超買及超賣兩個極端的區域， 前者表示股隻被過份買入而預期調整將至，後者則是股票被過份沽售而反彈將有機會出 現。 超買及超賣是RSI指標中的基本知識，但事實上它的作用不單只有這些，而是還有 更重要的訊號，分別是頂背馳及底背馳。 相對強弱指數使用的參數雖然最廣為投資界所採用者是14天和9天，但其實每地方 、每隻股票或各種商品都有不同的特質，尤其是各自的波動性絕對相差很遠，故此各種 指標合適採用的參數不應一概而論。 (七)成交量成交量的意義其實很大，它能夠幫助投資者觀察整個投資市場的資金流 向，也能知道股價的升跌之中投資者的情緒波動，一個沒有成交量作為配合的圖表走勢 ，其實並不能反映投資者的真正取向。 股價上升的同時，成交量同步跟隨上升，這種情形屬於利好後市，並且多數會在牛 市時出現。價位上升時成交量大增，便表示看好後市比看淡的人多出很多，一旦價位升 至一個具備吸引力的水平的話，便會惹來其他投資者的大量沽壓，於是股價便很容易會 出現急瀉。 當股價經過長期上升之後，市場上瀰漫著一片樂觀的氣氛，但是成交量這個代表「 市場力量」的指標卻一直縮減，與市場的向好氣氛形成了背馳的現像。由於股價的上升 只代表少部份投資者的意願，故此，當價位升至一個具備吸引力的水平時，便很容易會 惹來其他投資者大量沽貨，於是股價便會急速下瀉，俗語稱之為「乾升」。 成交量稀少的股票容易出現走勢陷阱，莊家大戶「左手交右手」製造虛假成交量要 給散戶們一種錯覺，以為交投活躍的股票出現走勢陷阱的機會必定較低，殊不知這便正 中了大戶們的下懷，該隻股票根本是有頗大潛在風險的。買入這類股份的，與買入成交 稀少的股票無異，反而因實際供求情況被扭曲，持貨的風險亦相對較高。 在成交量的分析之中，可以留意股價在不同的時期，不同的成交量會有不同的意義 ，並不是一成不變的。 熾天使書城
【陸叔金句】 *寧願賺少舖，好過輸多舖。對未經證實的好消息，應抱懷疑態度，切忌胡亂跟進 ，誤入陷阱。反之，對傳聞中的壞消息，則寧可信其有，隨時準備脫身，免陷險境。 *止蝕不嚴守，大跌添煩憂。股票升得愈多，跌得愈重；尤其是投機性濃的股票， 往往在跌市時一發不可收拾；如入市前不訂好止蝕位，或有止蝕位而不切實執行，炒風 過後，只能長期望股輕嘆。 *股票連連告捷，大跌迫近眉睫。當身邊所有朋友都在高談闊論，炫耀在股市斬獲 甚豐時，大跌市隨時就在眼前，因股市從來不是輕易獲取暴利的地方。 *炒股唔就手，該要抖一抖。身處投機市場中，很多時七分技術，還需三分運氣。 有時任憑你一身好本領，市勢不就，還以忍手為上，最宜離場小休，好使保持冷靜的頭 腦。 *沽貨照價走，炒股才順手。在跌市時意欲沽貨，尤以急升驟降的短炒股，除非買 賣盤相差太遠，否則不宜排隊候沽，否則很易錯過沽貨時機，恨錯難返。 *滿手蟹貨，換馬最妥。高價蟹貨，人皆有之；與其守株待兔，瞪著眼看強勢股日 日新高，手持的死蟹、病蟹半生不活，何不把心一橫，與之斬斷關係，輕身上路，再戰 缸湖？ *只要已賺夠，賣仔莫摸頭。持有在低價買入的股份，當升幅已超乎原來預算，終 於決定獲利回吐後，便應抱賺夠便算的心理，切勿恐怕沽出後錯失續升的機會，否則死 抱偏高股票不放，到頭來終會好夢成空。 *得風氣之先，為高瞻遠見。跟風投機也無不可，但要有較大把握獲利而降低風險 ，便應在勢頭初起時順勢跟進，行事快人一步，才能先喝頭淡湯。反之，如跟水尾之風 ，不獨利潤淺薄而且風險大大提高，且屬智者所不為。 *仔多□賤，股多犯險。常言道「仔多□賤」，即謂太多兒女需要照顧，則為人父 母者將疲於奔命。持有股票數目過多，注意力自不然分散，應變時將倍感吃力，一不小 心便會有部份股份被綁得難以脫身，故此舉實在是把風險提高而非分散。 *轉形須多提防，小心墮落羅網。公司業務轉形表面上是利好消息，其實投資者多 忽視其原來業務長期缺乏起色，投資成效低劣，故而迫不得已轉營別業。但管理層連專 長的本業也無力辦好，又怎有把握經營陌生行業反而能獲佳績。是故投資者對公司的轉 形動向，應要採審慎態度以觀後效。 *跌市初現勿亂試，升市初起莫遲疑。投資者最易犯的毛病是貪便宜和怕蝕底，經 常可見的例子是見當炒股票從高位回落一、兩成便撈底博反彈，但忘卻已炒高以倍數計 的股票回調少許仍是位高勢危。反之對已見底後向上突破的股票，有時卻斤斤計較於一 、兩個價位而不敢跟進，最後錯失大升的上車機會。 *好股持有一年未為多，劣股持有一天也闖禍。質優價廉的股票，雖然未必能在升 市時有非常超卓的表現，但長期持有在安心之餘，亦可期待終於有日其潛質能為人所賞 識。參與炒賣手法多多但最終目的乃以魚肉股民為樂的莊家股，隨時都要冒著插水式下 瀉而有欲罷不能的風險。 *炒賣不斷計算贏輸，投資無須過份關注。投機跟投資最大不同之處是對股票的持 有態度，短線炒賣的對象可以不太理會其實在質素，但必須準確計算入市的值博率。而 長線投資則只須揀選了優質股在適當股價水平入市後持有，其實無須太過關注短期的波 動，以免長期投資的策略輕易被動搖。 *外圍市況須參考，實質因素宜比較。港股經常受外圍股市的波動所影響，但其實 香港經濟雖難免受美國的大氣候所左右，不過各地本身亦有許多本身的好淡因素，故此 參考外圍的動向之餘，也應顧及本地因素，有些時如本地因素之重要性更高，未必跟外 國走向亦步亦趨。 *賣殼公司可留意，新人作風更須知。不時會有許多冷門公司以賣殼方式轉換大股 東，而在賣殼完成之後多會注入新股東的資產和業務，在此期間股份或會有一輪的炒作 ，惟除非新股東的背景特別雄厚，而經營處事作風亦人盡皆知，否則跟隨消息入市者還 須格外小心。 *投資勿影響工作，投機易淪為賭博。無論是經營生意或是受顧人士，有閒錢時作 些保值、增值的中長線投資，均是可取的行為；但每人皆應專注本業，事業方易有成。 假若本末倒置，終日荒廢正常事業，沉迷於賭博式的炒賣，最終不單一事無成，更且容 易變成嗜賭成性而難以自拔。 *入市可忍則忍，離市不宜稍等。投資者最需要克服的是怕蝕底心理，很多時看中 某股票時還未及細加分析便急不及待地追入，生怕買不到便錯失機會；但其實在市道順 景時賺錢機會不愁沒有。另一方面當發覺所持股票表現有不對勁時，往往也期望等待反 彈上高位才願沽出，恐怕太早沽出後會揚長而去，但不及時止蝕的後果最易陷入進退維 谷之境。 *大氣候與小氣候，宏觀微觀須看透。經濟發展對投資前景的影響舉足輕重，故此 如能加深瞭解環球和地區經濟未來的走向，小心判斷哪個行業較易受惠，從而選擇最能 適應最新經營環境的公司，則投資方易有事半功倍的效果。 *短線只爭朝夕，長線要靠耐力。投機行動像打游擊戰，只求在小戰役中取得小勝 ，不能逗留在戰場內過久，以免在槍林彈雨下隨時被流彈所傷。長線投資則謀求在長期 作戰下能夠獲得最後勝利，故不在乎在小戰役中的些微損傷，反而定須保存實力，才能 看到最後戰果。 *戰亂傷及人命，投資卻應冷靜。每逢世界上出現戰禍威脅，因為人命財產可以隨 時毀於一旦，悲觀情緒最容易擴散開來，令到資產和股票價值被嚴重低估。其實除非戰 爭範圍有發展至世界大戰的可能，否則影響性往往屬心理重於實質；理性的投資者應當 在亂局中保持冷靜，才不會胡亂跟風低拋優質的資產，甚至有能力在極度超賣的市況中 等候入市的機會。 *大股東與股民為敵，何必要在鱷口覓食。有些大股東擅於財技，然而經常喜好針 對小股東作出巧取豪奪的行為；不少股民卻明知故犯，樂於在大鱷口邊找尋些微小食， 到最後大多落得個屍骨無存，此種鳥為食亡的行徑，又豈是智者所應為？ *淡市考驗耐力，投資著重價值。在長期的跌市未知何日方會完結之時，持有的投 資對像必須是股價相對其實質價值及盈利能力嚴重偏低者，方能於未來有能力在好市重 臨時發揮其潛力，最快速地復原甚至為投資者帶來厚利。如確定判斷無誤，在適當價位 買入後便可安心持有，以耐力戰勝時間。 *蟹貨一籮籮，一錯毋再錯。股市每次的大升浪過後，都會製造出無數各種各樣不 同概念股的蟹貨；股民的持股雖則往往及至最後所剩餘的價值連個零頭也不到，但是相 隔一段時日之後又會重蹈覆轍，在另一個股市狂潮中高價接火棒，這皆因人之貪念難以 克制之故。 *守關可入市，棄關即離市。能征慣戰的投機人士每喜見股份能堅守在一些重要關 口之上時買入博反彈，惟當此等支持位最終也失守時便會當機立斷止蝕沽出。此法雖多 能有較佳的值博率，然而在某些常受人為承托，在相對高位上故意建立一些支持區的冷 門股票未必適用，皆因必須慎防有朝一日莊家放棄托市時，股份很可能會直線下墜。 *自身寒暑表，升跌可知曉。投資市場的超買、超賣情況不時出現，許多人也懂得 物極必反的道理；然而究竟何時才是超買、那刻已屬超賣，很多時也難有準確指標可作 依靠。因絕大部份人都難免受市場氣氛所感染，故不妨嘗試以自己的感覺作為大市情緒 指標，測試一下是否每當自己完全不敢入市時，事後便證實往往正是接近見底的時候。 熾天使書城
【陸叔理財專題】 投資高息外幣慎防得不償失(21-11-2002)投資者參與外幣儲蓄或投資時，不要只看 利息的高低，反而要理解利息高企的背後原因。簡單地說，我們應該選擇一些有穩定經 濟支持的貨幣作為收息之用。 由於現時港元儲蓄利率接近零水平，不少存戶都希望將資金轉移至較高利息的外幣 存款。其實，當大家參與外幣存款的時候，除了考慮利息的高低外，還要留意不少因素 。 高回報高風險首先，我們必須瞭解貨幣高息背後的原因。基本上，貨幣提供高息， 主要有兩大不同因素：*某些發展中國家的經濟常見不穩定，價可能出現大幅波動的情 況。這些國家為了吸引外資流入本土的經濟體系，便選擇以高息政策作為招徠。若果是 在這種客觀條件下所產生的高息，背後必然隱含相對較高的風險。現時南美洲及拉丁美 洲的貨幣，正正屬於這一類高風險的貨幣。雖然我們其實很少機會接觸這些貨幣，但如 果投資者有投資這些地區的貨幣或債券基金，則必須考慮箇中風險。 *一些貨幣能夠保持強勢及有相對較高的利息，有機會是因為其國家為了維持經濟 穩定或迅速發展，希望透過高息來吸引外來資金大舉流入。好像近日澳元走勢不俗，除 了因為澳洲經濟發展穩定，吸引資金流入外，也由於美國減息半厘後，澳洲並未跟隨， 在兩者息差進一步拉闊的情況下，再加上美元弱勢未脫，吸引大量資金流入，令澳元近 日走勢逞強。 我之所以提出上述例子，目的是希望投資者參與外幣儲蓄或投資時，不要只看利息 的高低，反而要理解利息高企的背後原因。簡單地說，我們應該選擇一些有穩定經濟支 持的貨幣作為收息之用。 另外，根據過往經驗，不少投資者若參與外幣投資時，似乎只眼於定期的利息派送 ，忽略了外幣價格走勢可能導致虧損的因素，最終可能得不償失。舉例說，若果大家在 數年前以六算買入澳元，即使每年有穩定的利息收入，也未必可以補償價下跌的損失。 不要忘記，投資外幣在到期後還要將之兌換回港幣。若最終賺息而蝕水，分分鐘得 不償失，大家不如繼續參與港元儲蓄好了。 簡單而言，若大家投資外幣作收息之用，目的純粹是希望跑贏港元的低息，便應選 擇一些水波幅較穩定的貨幣，以減低價上落太大所帶來的風險。 很多時候，投資者總是想一得二，希望「財息兼收」，但是，回報愈大，風險愈大 是千載不變的真理，若果大家入場時都弄不清楚自己參與投資的目的和所涉及的風險， 還是不沾手為妙了。 如何在股市中尋找高息股(22-11-2002)一間上市公司所派發的股息是會在股價之中 反映的，亦即是除息。雖然上市公司派發利息，的確會從你的現金戶口中反映出來，但 你手上股票的帳面值亦會因而下降。 曾提及，公用股未來的表現或會受到港府政策的影響，因而令股價在未來難有理想 的表現，而派息的比率亦可能會因而降低。那麼，投資者要在港股中找尋一些高息的股 份，以尋求穩定的回報，又是否沒有可能呢？當然情況並非如此。因為翻開報紙的財經 版，要找出十多二十隻派發高息的實在相當容易。 但是否每一隻高息的股份都值得我們投資？而選擇高息股時又有甚麼要注意呢？首 先，投資者要緊記，一間上市公司所派發的股息，是會在股價之中反映的，亦即是我們 時常提及到的除息。雖然上市公司派發利息，的確會從你的現金戶口中反映出來，但同 時因除息的關係，你手上股票的帳面值亦會因而下降。故除非股價能回升至除息前的價 位，否則投資者並不能因上市公司派息而獲益。正因如此，投資者在市場中尋找一些高 息的股份投資時，亦必須留意公司的前景。 風險因素須兼顧另外，如果投資者細心留意，會發現一些股票的派息率雖然甚高， 但往往不會持續很久，可能在翌年更不會派發股息。出現這個情況的原因有很多，最常 見的是一間公司在該年因有特殊的收入，因此派發特別股息回饋股東，但到了翌年因沒 有特別收入，所以派息率亦會因而打回原狀。 要在股票市場中找尋到長遠派息率穩定、而且股價平穩的股票，投資者只需要找尋 一些現金收入流量較大、而且過去幾年的業績表現能保持平穩的股份，那麼收取高息的 機會便很大。 當投資者集中於本地的公用股身上時，實不妨將注意力轉移至國內的公用股。因為 國內的公用股收入不但穩定，另外因國內的經濟較本港為佳，減價的壓力較小，未來能 保持穩定的派息比率之餘，亦少了股價下跌的風險。 當然投資任何股票，無論風險是如何的低，投資者亦要經常注意其業務發展及股價 表現。因為當公司的政策一旦改變或外來因素帶來影響時，股票的投資風險亦很容易會 被牽連而提高。例如2000年時香港電訊被盈科收購，便令原本一隻表現平穩的收息公用 股搖身一變成為一隻高風險的高科技股，這變化確令不少投資者難以估計的。 故此投資者在投資高息股時，亦請切勿忽略風險的因素。 大市愈升潛在凶險愈大(25-11-2002)散戶可能希望進一步確認升市後才入市，但是 我反而覺得屆時入市的風險會更大，分分鐘有接火棒的危機。 在一連串較為利好的消息帶動下，港股近日表現穩步向好。從日前8800點的低位計 算，恆指累積升幅已超過一千點。是次升浪中，相信有參與的散戶較少，原因是香港股 市仍受經濟低迷所影響，小投資者入市意欲有限，加上成交額不算太大，難免令人懷疑 今次升市的動力能否持久。 事實上，今次的升浪中有一個特點，就是以「較慢」的速度上升。簡單而言，恆指 每升約二百點，便會先行整固三數天，然後才再上升二百點，形態有些像「樓梯級」。 其實，這正好反映出目前市場對後市的看法仍然較為審慎。 港股未真正轉勢另一個值得留意的地方就是，這次港股上升並非由整體大市同一時 間上升所帶動，而是由個別類型股份（如公用股、電訊股及地產股）先後上升所引致， 而這正好顯示港股的上升動力是由游資輪流流入個別股份所帶動，並非一下子由大量外 來資金所推動。換句話說，港股「真正」的轉勢尚未出現，現時出現的是一個較大的技 術性反彈。 現時市場正觀望恆指能否企穩於一萬點以上的水平。但我個人認為，恆指一萬點只 是一個「象徵」心理價位。短期而言，相信在本月期指結算前，恆指應可持續靠穩，但 若作中線入市部署，則要嘗試捕捉市場心理了。指由8800點升至現水平，有些小投資者 應已沽貨獲利離場，但相信一些大型的機構性投資者應會選擇在9500點附近水平入市。 根據過往經驗，這些大戶會慢慢買貨，並待高位再行派貨。舉例說，在今年五月至 六月期間，恆指推高至12000點水平，那時候不少散戶相信大市在升穿萬二點後會更有 向上動力，於是便一窩蜂湧入股市。結果，港股陷入一個較大的調整浪，成為「蟹民」 者眾。 恆指升穿一萬點後，下一個較重要的關口應是10600點的250天牛熊分界線。普遍而 言，在250天平均線以下，投資者始終未必願意積極入市；但若果恆指真箇能夠上穿 10600，屆時小投資者會相信真正的轉勢正式來臨，繼而從審慎觀望而轉向較積極入市 ，到時候正是大戶派貨的好時機。所以，現時散戶可能希望進一步確認升市後才入市， 但是我反而覺得屆時入市的風險會更大，分分鐘有接火棒的危機。坦白說，現時要訂立 一個較長線的投資策略頗為困難，因為現時的市況是由消息主導資金流向，投資股票除 了基本因素外，還要眼於市場如何演繹消息的好與壞。亦因如此，短期股票價格會更為 波動，大家入市時更應加倍小心。 用閒錢投資較上算(26-11-2002)雖然在槓桿原理下，當投資產品價格上升時，借貸 投資可以帶來更大的利潤，但同樣地當股價下跌時，亦會增加損失的金額，實在不值得 。 很多人都會趁息口低企的好時機，透過借貸活動來增加手上的投資本金，以獲取更 高的回報。因為利息支出成本較低，所以投資的回報率不用很高，便可以抵銷息率的支 出而獲得利潤。 但在考慮低息可減低借貸投資成本的同時，投資者又有否考慮過，現時的投資氣候 ，究竟是否值得透過借貸來進行投資呢？因為透過借貸進行投資，風險定必會提升，若 投資氣候並不明朗，則無論息口如何低迷，在風險因素的層面上看，都並不值得投資者 透過借貸進行投資。 投資者必須明白，透過借貸進行投資，投資的時間愈長，成本亦會相應提高。萬一 投資的產品在吸納後陷入膠的狀態，因利息的支出增加的關係，該產品便需要有較大的 升幅，投資者才可以獲得利潤。 假設用$500,000元投資某股票，其中$250,000元是透過借貸得到的，而相關息率為 6厘，那麼投資者在每日因借貸而產生的投資成本約為$41.1（即$250,000乘6%再除以 365日）。萬一該股股價陷於牛皮，股價在三個月後仍然維持在買入價附近，那麼投資 者便已損失了約$5,000。亦即代表當股價上升1%，仍只是到達打和點，要待股價上升多 於1%，再扣除交易費用後，才是你的利潤。1%看來微不足道，但股價牛皮只是一個較理 想的預測，因為股價是可以向下的。而由於透過借貸進行投資，萬一股價不幸地下跌的 時候，投資者損失的金額便會因為借貸的關係而增加。 再看上述的例子，如果投資者並沒有透過借貸投資，而股價不幸地在三個月後下跌 了10%，那麼投資者便會損失$25,000（即$250,000乘10%），只要投資者選擇止蝕離場 ，他仍可取回$225,000（即$250,000減$25,000）再減去佣金等開支的本金。相反，如 果他是透過借貸進行投資，那麼損失的便是$50,000（即$500,000乘10%），而且還要加 上$5,000的利息開支，即未計佣金等支出，該名投資者便損失了$55,000。換句話說， 原來的$250,000本金，現在便只餘下$195,000（即$250,000減$50,000再減$5,000）。 由此可見，萬一股價下跌時，投資者是借貸進行投資的，損失便會因而被放大。 借貸增加投資成本其實，說了這麼多，只是想提醒投資者，應該用閒錢進行投資， 除了因為現在的投資環境仍然未明朗外，借貸投資必然會增加投資的風險。雖然在槓桿 原理下，當投資產品價格上升時，借貸投資可以帶來更大的利潤，但同樣地當股價下跌 時，亦會增加損失的金額，更可能令投資者背負上沉重債務，實在不值得。 善用研究報告致勝(28-11-2002)一些突如其來的因素，很可能會影響一間證券行的 原來預測，從而令投資者誤會該證券行發表自相矛盾的研究報告。如果有留意報章的財 經版，投資者應會發現，不少分析報道都是來自證券行的研究報告。尤其是一些外資證 券行的研究，更會吸引不少投資者細心閱讀，因為外資行的研究報告往往會被視為大戶 未來投資策略的指南針，所以不少投資者都認為，留意證券行的投資報告，便等同掌握 了大市未來的走勢。 近日不少證券行同時發表看好及看淡的研究報告，令投資者一時間難以適應。究竟 投資者應以怎樣的心態去面對這些報告呢？ 日前一間美資證券行宣佈調高香港股票的投資比重，令投資者質疑外資大戶是否已 重投港股的懷抱。但投資者只要細心留意，便應發覺同一證券行上周曾發表一份研究報 告，聲稱相信港股未來四年只會有15%的升幅，亦即每年平均增長低至3.75%。如果真箇 如此，那麼外資大戶重投港股的懷抱這個論點又似乎並不成立。 兩份報告似乎有其矛盾之處，但其實投資者如能細心分析，便會發覺當中並不存在 對立的問題。只不過當中的觀點，是需要投資者細心咀嚼。 首先，該證券行上周預期港股未來四年只有15%升幅，主要的理據為香港通縮及財 赤問題仍會困擾港股，而地產市道持續低迷，亦會影響指的表現。但這些因素卻並未有 包括中國因素在內。至於該行日前發表的另一份研究報告則指出，早前與廈門一家物流 公司會晤後，發現南中國一帶港口吞吐量不足以應付現時中國出口所需，意味香港在未 來仍可維持現有的轉口港地位，亦即代表香港可望受惠於中國經濟的強勁增長，加上新 公佈的就業數據繼續轉好，這都使該行改變對港股的預測。 由此可見，一些突如其來的因素，很可能會影響一間證券行的原來預測，從而令投 資者誤會該證券行發表自相矛盾的研究報告。當然，一間證券行同時發表兩份研究報告 ，一份看好及一份看淡，亦並非沒有出現過，但出現這個情況，主要原因是大型證券行 本身存在很多不同的部門，如研究部、投資部、基金部等，由於這些部門大多獨立運作 ，故此他們對後市有不同的意見或不同的看法，亦屬正常。這只是代表該證券行每個部 門均獨立運作，不應視之為證券行前後矛盾。 細味理據抽絲剝繭其實，任何研究報告均只是代表一些人對事的預測和估計，投資 者不應視之為投資的指標，反而應該細味當中的理據，可以認同，亦可以否決。先抽絲 剝繭，然後才釐定一個屬於自己的投資策略，這樣運用研究報告，才是正確的態度。過 於依賴只會令自己的投資欠缺彈性，最終很容易會招致失敗。 投資工業股著重穩定回報(04-12-2002)近日的工業股類股份不斷造好，除了因為該 類股份經過大幅的調整後，已回落至一個較吸引的水平外，還有其實質的盈利基礎及較 吸引的股息。港股近日走勢不俗，近期一直穩定在10000點水平上。雖然大市表現看俏 ，但有些地方投資者仍要多加留意。 首先，踏入12月份，傳統上股市交投相對淡靜，除非外圍有特別利好消息，或有熱 錢突然流進港股市場，否則，港股仍會在10000點水平上整固，短線更有機會上試 250天平均線10600點水平。若果早前買入藍籌股不妨考慮以此水平作短線套利目標。 其次，近日大市藍籌造好，雖帶動其餘的二三線股造好。不過，它們的升勢只能維 持一兩天，其後便無以為繼。究其原因，第一是現時個別股隻難以「故事」支持股價， 其次是市場的確欠缺投機熱錢炒作。因此，當大家捕捉短線投機機會時，最重要是訂定 一個短期目標。若果即日已到達這個目標，最好立刻沽貨離場，因為現時「投機類」股 份的炒作週期實在太短了，切勿因「貪」變「貧」。 另外，近日的工業股類股份不斷造好，除了因為該類股份經過大幅的調整後，已回 落至一個較吸引的水平外，還有其實質的盈利基礎及較吸引的股息。不過，當大家考慮 投資工業股份時，必須瞭解自己的投資目的，以及市場風險。事實上，雖然工業股在本 地股票市場已有一定的歷史，但散戶真正開始接觸的時間仍然很短。一直以來，工業股 之所以欠缺投資者垂青，原因是其業務過於「踏實」，與以概念及消息為主導的股市總 是「格格不入」。除了一些要有穩定股息回報的基金外，鮮有投資者沾手。但自概念股 不再成為市場主導時候，市場資金自然流進有實質業務的工業股中。不過，由於部份流 入工業股市場的資金也有投機成份，以借炒「實業概念」將股價推高，最終難以避免地 出現年中時的調整。由此可見，工業股亦難免有時候會有投機性買盤跟進，所以投資者 選股時，入市時間亦非常重要，決不可當市場炒到「火紅火綠」時才入市。 考慮三大因素當考慮投資工業股時，不妨考慮三大因素：*該股的市盈率。最好是 以同類型的股份作一參考比較。因為只有以同類型股份作比較，才可以以一個較客觀準 則去衡量股價的平貴； *股息的派送。除了要注意派息率的高低外，還要注意派息的穩定性。若果該股年 年有息派，某程度上代表盈利增長穩定，吸引力自然大增； *大家不妨以圖表走勢作參考。因為工業股有個特性，就是當調整到某一水平時， 股價自然橫行一段時間作整固。若果基本因素沒有改變，整固完畢後必會重納升軌，跟 「概念股」插水式下跌後的表現完全不同。 買金屬股須留意金屬價格(09-12-2002)投資金屬股跟投資石油股分別不大，金屬價 格表現往往直接影響金屬股的表現，所以投資者如想在投資金屬股時獲得回報，便必須 留意金屬價格的走勢。 投資金屬對不少本地投資者來說，會是較為冷門的選擇。一般人最多只會在金價下 跌時，多買一些金器作保值之用，很少會真正參與金屬的買賣，因此，他們對金屬的價 格都不甚留意。但如果有沾手於金屬股的投資者，那麼金屬價格的表現，其實與他們息 息相關，因為這往往和金屬股的表現拉上關係。 有投資石油股的投資者都知道，石油價格會直接影響石油股的表現，像早前當紐約 原油價格升上30美元一桶時，中石油（857）及中海油（883）的股價便分別升至 $1.76及$11.80的52周新高，而不少投資者亦懂得以油價的走勢作為他們吸納石油股的 指標。其實投資金屬股跟投資石油股分別不大，金屬價格表現往往直接影響金屬股的表 現，所以投資者如想在投資金屬股時獲得回報，便必須留意金屬價格的走勢。 好像近日鋁價及銅價顯著回升，均推動了鋁業股及銅業股的表現。其中如中國鋁業 （2600）早前一度跌至$0.72的52周低位，但其後在鋁價回升的刺激下，此股亦慢慢回 升上高位，近日更重上$1的水平；又如江西銅（358）亦有類似的表現，早前曾受到銅 價下跌的拖累，股價一度下跌至$0.67的52周低位，但近日在銅價回升的帶動下，此股 近日亦回升至$0.9水平徘徊。由此可見，金屬股的表現，往往是直接受金屬價格所影響 的。 其實金屬價格和金屬股表現關係如此密切，是因為當金屬價格下跌時，會直接影響 金屬股的盈利表現。投資者可能會反駁，金屬價格下跌會刺激金屬的需求量，從而抵銷 了負面影響，故金屬股未必會因金屬價格下跌而影響其盈利表現。但事實上，造成金屬 價格下跌的原因，便正正是因為需求下跌所造成。 供求影響大金屬不同石油，石油價格的升跌，往往會受到很多不同因素，如戰爭、 經濟氣氛、用油國的天氣變化等所影響；但金屬價格的變化，主要是受到市場需求及供 應左右，故此，金屬價格下跌，其實便等於市場對金屬需求下降，或者是市場的供應大 增的指標。但無論是需求下跌或是供應增加，其實對金屬股的盈利表現都不是一個利好 因素。 有一點投資者要切記的是，金屬的需求會直接影響相關股份的盈利表現，好像近日 上海申辦世博會成功，日後難免要大量興建場館，故未來鋁及鋼的製成品的需求應會大 幅上升，對亞鋁、海域集團（1220）等股份，均為利好因素。因此，雖然鋁價或鋼價在 未來可能會因供應增加而下跌，但在需求回升下，這些股份的盈利仍可望繼續上升。 粉飾櫥窗活動不可憧憬(12-12-2002)相信沒有投資者會為了令短期帳目有更佳的表 現，而冒險在市況不明朗的情況下貿然入市。故此，投資者實不宜只是為了憧憬基金經 理會粉飾櫥窗這個原因而入市吸納股票。 踏入十二月以後，全球股市似乎無法延續在十一月的氣勢。杜指在上試9000點的關 口不果後反覆回軟，上周更錄得九周以來首次下跌。而港股的情況亦相若，指在上破 10200點後沽壓湧現，加上外圍股市回軟的拖累，近日亦已跌破1萬點的關口。究竟全球 股市是否淡勢再現？而基金經理的粉飾櫥窗活動又能否能協助全球股市在年底前再上試 高位呢？ 其實，不少投資者對基金經理年底粉飾櫥窗活動都懷有無限憧憬，他們總是相信基 金經理為了令自己所控制的組合有理想表現，會將大市推高。故近日大市下跌，投資者 大都認為這只是大市近日昇浪中的一次調整，他們仍相信全球股市在年底前仍可再上試 高位，因為基金經理粉飾櫥窗活動的效應仍未充份發揮。但投資者又有否想過，基金經 理粉飾櫥窗的活動，未必一定會對大市有正面的刺激呢？ 無可否認，基金經理為了向其客戶有所交代，在年底時幾乎是必然會粉飾櫥窗。而 且由於今年的表現如何，往往會影響客戶的信心，從而影響投資者來年是否繼續投向自 己的基金，故此基金經理在年底前入市推高大市，以求令帳面有較理想表現這個想法， 似乎亦能成立。但投資者又有否想過，如果來年市場的表現存在很多不明朗因素時，基 金基理為了避免影響基金下年度的表現，亦可能會在年底前進行減持的行動呢？ 而且，一個基金單靠年底時進行粉飾櫥窗活動，並不足以反映其表現的好劣，這個 行動最多只是顯示基金經理於年底前仍肯作出最後努力，但一個基金全年的成績如何， 則必須視乎其全年表現。另外，由於基金經理多以長線作為投資目標，故粉飾櫥窗這類 只能協助基金在短線有理想表現的活動，並非基金經理必然會進行的活動。 投資目標多長線由於不明朗因素近日再次湧現於股票市場中，如美國財金官員進行 大換班、聯合航空正式申請破產保護令，以及不少企業再度發出盈利警告等，都影響了 股票市場投資氣氛，故基金經理會否在今年年底前仍進行粉飾櫥窗行動，疑問甚大。相 信沒有投資者會為了令短期帳目有更佳的表現，而冒險在市況不明朗的情況下貿然入市 。 故此，投資者實不宜只是為了憧憬基金經理會粉飾櫥窗這個原因而入市吸納股票。 至於大市年底前會否上試高位，正如上面所說，由於很多不明朗的因素仍然存在，故估 計全球股市在年底前表現會較為反覆。以短炒為主的投資者，實宜留待明年看清楚形勢 後，才再投入股票市場未遲。 投資市場危中藏機(27-12-2002)如果我們能夠保持清醒，看清形勢，自然能夠把握 機會，轉危為機。 近年營商環境欠佳，不過仍有不少企業能夠突圍而出，營業額及邊際利潤均有所增 長。除了因為它們能夠積極減省成本外，最重要的還是懂得把握商機。我認識一位從事 紡織貿易的朋友，他當年雖然受到「911」事件的打擊，但最終能夠於逆市中繼續擴充 其業務。其眼光及管理哲學，很值得我們借鏡。 當年「911」事件發生後，所有與美國有關的生意幾乎陷於停頓，很多客戶都因為 安全理由而取消定單，兩地貿易生意受到很大的打擊。但我這位朋友當年能夠冷靜地分 析客觀形勢，認為即使美國受到恐怖襲擊，做生意的最終都要繼續做生意。而且他能夠 看準一點，就是當日事件既與宗教紛爭拉上關係，預期當美國客人恢復落單後，會將部 份定單由回教國家轉向其他地區。因此，在「911」事件後，即使生意受到打擊，他也 積極聯絡舊有客戶及新的客戶，希望能夠取得自己預計之內的定單。 果然，當事件淡化後，定單再次湧現，而一些美國客戶更將原先向回教國家所落的 定單轉至香港，其生意亦漸有起色。當然，問題並不是如此輕易解決。因為當其時定單 一下子急增，他除了要趕貨之外，還要安排船期，而原先需時一個月的製造及貨運流程 ，為了滿足客戶需求而縮短至20天。幸好他當初預計定單需求上升，故安排了足夠人手 及配套去應付突如其來的變化，成功滿足了客戶的要求。自始之後，生意自然蒸蒸日上 。 我之所以提出上述朋友的經驗，無非是希望大家能夠分辨清楚「危」與「機」的關 係。如果我們能夠保持清醒，看清形勢，自然能夠把握機會，轉危為機。 逆市成功非難事事實上，要在逆市中成功，並不是如登天般難。坦白說，香港經歷 了太長久的好景，一下子逆轉過來，人們眼中只有「危」，而忽視了「機會」。以投資 市場為例，以前要在股票市場贏錢較容易，只要緊貼市場，留意股票行情，便能夠捕捉 一剎那賺錢機會。問題是，現在股市氣氛欠佳，加上一連串的上市公司帳目問題，要在 股市賺錢再不容易。或者從另一角度而言，股市過往的遊戲規則已經改變了，若果投資 者仍眷戀昔日的股市買賣模式，除了賺不到錢外，可能失去投資其他工具而獲利的機會 。 無可否認，現階段的股市仍是充滿「危」，但仍有不少人能夠在逆市中賺錢，主要 原因是他們看到「危」的存在而避之則吉，反而將資源投放在「機」的身上。所以，大 家不妨抽離整體的大市變化，嘗試去花多些時間去研究個別優質股份，可能明年會有意 想不到的收穫呢！ 油股待調整再長線吸納(31-12-2002)現時石油類股份普遍已反映了油價高企的因素 ，因此上升空間有限；相反，由於石油股份已累積一定的升幅，資金有機會藉日後油價 回落而沽貨獲利。 在假期氣氛籠罩下，港股成交偏淡，但個別類型股份仍然是市場的焦點。由於美伊 局勢仍然持續緊張，令油價再創新高，以紐約二月份期油為例，曾一度升穿每桶三十二 美元的兩年來高位。在油價高企的消息刺激下，石油類股份仍然高踞不下。 現時港股沒有甚麼特別利好的消息刺激，加上整體仍缺乏方向，部份市場資金會傾 向流入一些有正面消息支持的石油類股份，但在現階段入市，究竟值博率有多高呢？ 短期而言，油價上升無疑令石油類股份得到支持，但近日油價高企並不是全由美伊 可能開戰的消息所帶動，其中最大的一個誘因是委內瑞拉國內大罷工，引發國際石油供 求不平衡所致。委國政府已表示明年一月有機會全面恢復石油供應，所以油價能否持續 高企，將會是一個疑問。另外，美伊局勢拉鋸了很久，市場普遍對戰爭消息的反應沒有 過往那般敏感，因此，除非有突發事件，否則，油價在現水平整固的機會應大於繼續上 升。現時石油類股份普遍已反映了油價高企的因素，因此上升空間有限；相反，由於石 油股份已累積一定的升幅，資金有機會藉日後油價回落而沽貨獲利，加上不少大型投資 者在低位吸納了不少貨源，其平均成本價應該較現水平仍有一段距離，所以當股價借勢 調整時，他們才沽貨仍有利可圖，因此，散戶現階段才考慮入市，摸頂的風險大大提高 ，故現時仍以觀望為上策。 不過，若以中長線投資角度而言，當石油類股份調整後，吸引力將會大大提高。我 所持的理由有三：第一、現時在港上市的國內石油股如中國石油（857）、中海油（ 883）等，企業盈利增長仍較穩定。前者市盈率約6倍多，而後者在11倍樓下，配合較穩 定的派息策略，在現時的投資環境下，相信仍會吸引一些基金追捧；第二、雖然油價表 現直接影響油股股價發展，但近年這些企業都積極改善營運效益，並透過併購提高產量 ，理論上應可盡量減低油價波動所帶來的影響；第三、中國經濟愈是增長，對石油及其 副產品的需求也會愈大，因此，預期石油工業在國內仍有一定的發展空間。 中長線仍利好或者，從另一角度而言，若果有留意國內油價走勢，大家不難發現國 內油價普遍是易升難跌。這現象並不是代表國內油價跟國際油價走勢不配合，某程度是 反映石油在中國的內需不低所致。所以，在未來一年，大家不妨留意石油類股份，除了 可以有較穩定的股息回報外，相信仍可作為投資增值的生財工具。不過，若作長線投資 ，我覺得仍要等待調整潮來臨，才是入市的最佳時機。 不宜沾手將停牌的股份(06-01-2003)現時炒「重組概念」的時代已過，這些消息只 會為股價帶來短暫刺激，長遠而言仍難以吸引資金跟進。 若有留意國內股市的投資者，相信或多或少會瞭解國內股民的投資股票模式。基本 上，國內投資者以技術分析作為選股的工具，而他們選擇的股票，某程度上並非以基本 因素的好壞考慮，反而傾向選擇一些連年虧蝕的公司，原因是根據國內上市規則，只要 上市公司連續三年出現虧蝕，便要暫停上市。在這情況下，這些企業都會有「白武士」 拯救或進行重組以轉虧為盈，股價因而受到刺激而重拾升軌。很多時候，投資者會因而 獲得數以倍計的回報。 近日吉林化工（368）連續發表聲明，表示2002年度首三季的虧損約6.79億人民幣 ，即使第四季度能夠出現盈餘，也不能扭轉全年虧蝕的結局，最終要面臨停牌或除牌的 命運。坦白說，現時吉化應沒有投資價值可言，但若博「重組」概念，是否又值得一博 呢？ 在談論吉林化工之前，我們不妨參考去年有相同遭遇的東北電氣（42）。東北電去 年四月因連續三年現虧損，A股及H股同時遭到停牌。之後東北電積極重組債務，在幾經 波折下，最終在出售瀋陽變壓器公司及期內正常經營收益改善下，2002年首三季業績得 以轉虧為盈至3965萬元人民幣，股票亦得以復牌。雖然東北電得以復上市地位，但復牌 後股價並沒有如預期般反彈，反而繼續向下調整，經過兩個多月時間始從上現水平。由 此可見，即使這些企業成功重組業務，也未必能夠改變股價的走勢。 究其原因，通常這些股票出現問題時，便引來投資者大舉沽售手上股票。而接受者 通常是一些博反彈的散戶，換言之，貨源會過於分散，日後要炒上便非常困難。其次是 很多時候，紅籌國企出現問題，很大程度上與管理層質素出現問題有關。即使透過向母 公司互換資產或企業重組，某程度上可以解決業績上的燃眉之急，但是一些大型的投資 者在缺乏信心的情況下，也不願再沾手這些股票，所以升勢難以持續。另外，現時炒「 重組概念」的時代已過，這些消息只會為股價帶來短暫刺激，遠而言仍難以吸引資金跟 進。因此，每每在復牌後，這些股份（尤其是H股）的表現不會令人驚喜。 付出機會成本至於吉林化工的聲明，已令市場預期難逃停牌的命運。不過，以其母 公司中國石油天然氣股份實力，應該會有相應的互換資產改善盈利的行動出現。然而， 我還是覺得小投資者最好別沾手這些股票為妙。原因是即使有企業重組或與母公司互換 資產行動出現，但所涉及的時間應該頗長，短期股價仍難有起色。此外，停牌後投資者 的資金會被鎖死，損失其他投資機會。既然市場有那麼多其他股票，為何不選擇較優質 的呢？ 投資國企長線重選股(13-01-2003)刺激近日國企股上升的消息，都是有根有據，較 往時純炒「消息」或「概念」不同。但我們要留意近日的升勢有否偏離了基本因素呢？ 國企股雖已連續上升了數個星期，但由於大市仍然缺乏方向，加上農曆新年假期在 即，因而令市場憧憬短期國企仍然可以造好。縱使國企仍然保持強勢，但投資者有必要 瞭解今次國企股上升的背後誘因，方可部署正確的投資策略。 今次國企股升勢，主要由幾個因素所推動。首先，市場充斥利好國企股的消息。舉 例說，近日國際油價高企，利好石化類股份；另外，國內國民的生活水平日漸提高，社 會上湧現一批「小康戶」，無形中刺激對汽車的需求，利好汽車類股份。好像駿威（ 203）、華晨（1114）等國內汽車股已累積不少的升幅，而這又引申投資者對公路股的 憧憬，帶動公路股同時造好。 無可否認，刺激近日國企股上升的消息，都是有根有據，較往時純炒「消息」或「 概念」不同。但我們要留意近日的升勢有否偏離了基本因素呢？我所持的理由是，近年 國企股成交頗低，一旦有消息刺激，游資便會蜂擁而至，股價很容易便被抽高。所以， 近日國企的升勢，某程度上是投機盤趁勢推高所致。因此，短期極可能出現獲利回吐的 壓力。 基本上，我個人仍會看好國企股表現，但要懂得掌握入市的時機及選擇合適的股份 。因為在本地上市國企股逾百隻，但並不是每隻都能夠受惠於國內經濟增長。即使是炒 經濟增長概念，最終也要看未來一年中國經濟能否維持高增長步伐。綜觀去年環球經濟 ，以中國表現較為理想，所以年初不少基金仍會願意接受國企位於一個較高的市盈率。 但萬一經濟增長稍稍調整，將對整體國企股表現帶來影響。所以，選擇股份更形重要。 無可否認，近日國企累積升幅頗大，短期需要一次較健康的調整，屆時便是一個入 市的好時機。在選股方面，我仍然較看好一些公用事業。好像近日中國信息產業部表示 ，為配合國家經濟未來發展，國內會有不少的基建項目，對鋼鐵材類需求不小，長遠應 有利鋼鐵或鋁業股份。 公路股勝汽車股另外，汽車股近日表現強勁，但今年內地將降低進口關稅，減低了 入口車的成本，加上內地汽車製造商擴產，經營環境將較以前激烈，雖然去年汽車股的 調整部份已反映這個因素，但有關的營商環境始終困擾汽車股前景。若果大家認為汽車 需求會上升，倒不如考慮直接受惠的公路股。因為公路股收益可受惠於經濟增長外，不 排除有關企業會向母公司買入更佳的公路資產，對股價長遠發展更為有利。而近期多家 公路企業計劃集資，某程度上應為購買資產而鋪路，所以待股價調整後，不妨考慮吸納 。 股價折讓大不代表抵買(16-01-2003)收租股的股價表現，並不是由「折讓率」的高 低作主導，反而是由當時市場對寫字樓需求及租金所決定。 在寫字樓需求疲弱的影響下，近年收租股表現跑輸大市。不過，有市場人士認為現 時收租股股價已反映租務市場不濟的負面因素，若果今年本地經濟復甦，將有助改善租 務市場前景，對出現大幅度資產淨值折讓的收租股會有刺激作用。不少投資者都相信， 現時地產股或收租股皆出現資產淨值折讓的情況，相對較有投資價值。但選擇這些股份 時候，是否單看這項因素呢！？ 一直以來，地產股及收租股都有出現資產淨值折讓的情況，原因是它們手頭上的資 產套現能力相對較低，要待資產真正能夠售出，始能反映其價值。另外，假設有買家願 意全部購入或租入，發展商都需要以一個折讓價錢優惠買家。由此可見，地產股及收租 股出現股價相對資產淨值有折讓，是一個合理現象。 除了97年樓市高期，由於市場憧憬樓市及租務市場仍有向上空間，該類股份才短暫 出現「溢價」的情況。既然「折讓」是一個合理的現象，那麼，我們應該如何評估甚麼 幅度的折讓才是抵買呢？ 首先，我們分析收租股投資價值時，並不是單看折讓率的為少，而應該要因應當時 的客觀經營環境來衡量其值博率。舉例說，96年本港經濟欣欣向榮，寫字樓的需求大增 ，甲級寫字樓空置率很低（約7%），租金更有上調的動力，股價相對資產淨值折讓不算 很高。直至98年金融風暴後，甲級寫字樓空置率接近15%，而當時地產股及收租股受很 多因素打擊而出現大幅調整，股價相對資產淨值折讓超過五成，甚至六成；直至科網熱 潮來臨，2000年甲級寫字樓空置率才回落至約7%，收租股遂受到追捧而急升，折讓率大 幅收窄至兩成左右。 呆滯需求難有起色由此可見，收租股的股價表現，並不是由「折讓率」的高低作主 導，反而是由當時市場對寫字樓需求及租金所決定。所以，若果日後寫字樓空置率回到 98年水平，租金及價值又一直下調，則目前收租股約四成的折讓，理論上仍有下調空間 。 不過，目前本地的收租股調整幅度已不少，現階段料會整固一段時間，但要重拾升 軌，相信不但要待經濟復甦，還要租務市場有明顯的改善才有機會。然而，在可見的將 來，暫時仍未看見有甚麼誘因可令本地寫字樓的需求上升，而且在兩三年後，九龍站地 鐵上蓋的甲級寫字樓投入市場，屆時更有機會對中區甲級寫字樓構成壓力。因此，我認 為現階段「低價」的收租股值博率仍然不高。 買賣備兌證忌過度投資(27-01-2003)過往投資者只有在升市才有獲利的機會，但自 從市場推出備兌證後，投資者不但多了「以小博大」的工具，而且在跌市亦有獲利的機 會。但以我所接觸的投資者中，大部份有沾手備兌證者都是損手。究竟是大家對備兌證 認識不夠？還是投資策略出現了問題呢？ 基本上，投資備兌證時，不但要參考相關的正股的走勢，而且很多其他因素如引伸 波幅、槓桿比率、溢價、對沖值等均要留意。不過，對於散戶們來說，他們很少會理會 這些因素的變化，大部份只會見升便買認購證，看跌便買認沽證。 坦白說，要一個散戶買入一隻備兌證時計算這麼多東西，相信他未必有這種技巧； 其次，在交易時間備兌證價格仍不斷變化，而上述的因素同樣出現變化，因此，要捕捉 最合理的備兌證價格，基本上沒有可能。所以，當投資者要增加投資備兌證時的勝算， 我覺得應從改善投資心態入手。 我之所以提出這個論點，原因是很多投資備兌證的朋友並不明白「以小博大」的真 正意義，往往在下注時出現「過度投資」的現象。舉例說，有投資者原本想買入2000股 長實（001），以長實造價為50元計算，其投資成本應該是100,000元（不計算其他手續 費）。假設有發行商發行了一隻長實認購證，其換股比率為10兌1，若果該投資者選擇 投資備兌認股證代替長江正股，理論上所須購買的備兌證數目應該為20,000股。假設現 時備兌證價格為1元，持有備兌證的成本便是2萬元。當投資者面對這種情況時，究竟應 該有甚麼的投資策略呢？投資者考慮買入備兌證代替投資正股，通常會以原本所持有正 股股數放大2至3倍──即是投資者應該買入4萬至6萬股，成本約4萬至6萬元。 忽視槓桿放大風險從以上情況以言，買入備兌證的成本較買入正股為低，但卻有槓 桿效應出現。若長實正股真的上升，投資備兌證的回報自然亦較正股回報可觀。當然， 若果市況逆轉，買入備兌證的損失亦會較大。然而，大部份投資者若果手上有10萬元準 備投資，通常會投入八成至九成資金，但其實背後便已將投資正股的槓桿放大4至5倍， 無形中將風險加大。一旦遇到逆轉的情況，他們很多都不願意止蝕，加上備兌證基本上 無險可守，沒可能跟正股一樣當下跌時仍可長期持有，所以，最終又哪有不輸之理？ 由此可見，很多投資者投資備兌證失利，在於過度投資。他們眼中的以小博大，其 實差不多將自己可以負擔的能力耗盡以博取更大的回報。所以，即使大家因看好某隻正 股而買入其認股證，最好只宜小注投資。 債券雖吸引勿忽略股票(17-02-2003)踏入2003年後，全球的投資氣氛仍然欠缺起色 。中東局勢持續緊張，美國何時攻打伊拉克？至今仍是一個謎；另外，北韓退出《核不 擴散條約》，令亞太地區局勢亦緊張起來。美國的經濟復甦步伐緩慢、企業業績表現參 差，都令全球股市在一月初的小陽春無以為繼，並反覆尋底。在股票市場的投資氣氛仍 然惡劣下，上周便有報告指保本基金及債券基金的表現仍會較佳，可望延續去年跑贏大 市的勢頭。 上周，美國聯儲局主席格林斯潘暗示了美國仍有減息的可能，加上英倫銀行調低英 國的全年經濟增長預測，令市場相信英國有機會在短期內進一步調低息口以刺激經濟。 在全球息口仍有下調空間的情況下，無可否認債券仍會有一定的吸引力，問題是，無論 美國或英國的息口都已處於多年來的低水平，再下調的幅度有多大，實存疑問。一旦美 國息口在今年年中前回升，那麼債券價格便很可能會顯著回落，故投資者今年若仍以債 券作為主要的投資產品，更應小心衡量當中的風險。 其實，如果只是因為息口有機會向下而繼續追捧債券，那我便建議投資者不妨考慮 在股市中找尋一些有合理派息的股票進行投資。 當然，投資在息率較高的股票時，該公司的業績表現如何？必然是投資者要小心考 慮的要素。但正如上述，現時股票市場的投資氣氛如此薄弱，投資股票的風險其實亦不 少，要正確選擇一隻股票投資，實在有一定的難度。但如果投資者有留意近日港股的變 化，便會發現指雖然不斷下滑，但國企指數卻背道而馳，反覆向上。這便反映出，雖然 股票市場的投資環境雖然欠佳，但投資者若能細心思考，在股市中發掘一些回報比債券 更理想的投資，其實仍然不難。投資者實不應在現階段投放太多的資金於債券中，而錯 失了投資一些優質股票的機會。 優質股票仍不少如果各位投資者不善忘的話，應該記得在今年年初時，我曾在此建 議投資者吸納勝獅貨櫃（716），當時其股價仍處於$1.8以下水平，但該股上週四一度 高見$2.8，升幅已超過5成，回報絕對比投資於債券及保本基金為佳。由此可見，在股 市中其實仍不乏優質的選擇，問題是投資者有沒有嘗試發掘。好像上週四公佈中期業績 的思捷環球（330），盈利竟上升44%，股價亦由公佈業績前的13元附近，在公佈業績後 最高上升至$16.2，升幅達兩成，這亦反映出經濟環境雖惡劣，但仍有不少企業具備賺 錢的能力。所以，雖然債券看似仍吸引，但投資者實不應忽略股票的投資價值。 保險可作長線理財工具(26-02-2003)現時市場上有不少與投資相連的保險產品，投 資者既獲得保障之餘，同時又可參與不同類型基金的投資。但大家參與之前，必須先瞭 解清楚自己參與該產品的目的。 傳統上，中國人對「保險」產品總有些抗拒，原因是保險始終觸及中國人的忌諱─ ─「死亡」。隨時代的進步及人們對保障的意識提高，現時普羅大眾對保險的接受程度 已大為不同。 一直以來，保險被視為一種獨立於投資以外的產品，但近年不少以儲蓄形式供款的 基金都兼有保險成份，而銀行更積極擴展這類產品的業務，並將之歸納於財富管理類別 。究竟現時保險產品與理財拉上甚麼關係？而在逆市情況下，保險會否成為一種較穩健 的投資工具？ 其實，保險產品種類繁多，不過大家較為熟悉的有兩種：一種為最傳統的，即投保 人死後其受益人才可享受利益。由於投保人在生時未能受益，所以一直都不被視為投資 產品；另一種是有儲蓄成份的保險。但由於要相當長的時間，投保人才可以取回較可觀 的回報，加上若以過往股票市場投資回報的增長率作比較，儲蓄保險的回報相對十分緩 慢，因此亦不為傳統投資者所重視。所以，傳統上保險被視為投資以外的產品，亦不無 道理。然而，決定保險是否一種投資工具，除了取決於產品的特性外，還要瞭解我們投 資的目的。 事實上，我們參與投資，並不是無的放矢，大家都希望透過財富增值去提高自己及 家人的生活質素。推而廣之，由於年紀愈大，賺錢能力愈下降，加上目前香港的經濟氣 候，退休年紀必然愈來愈早，所以不少人都希望趁年輕時累積多些財富，以應付日後不 時之需。以目前股市及基金投資的風險上升，而傳統存款利率如斯低企的情況下，保險 儲蓄似乎又發揮到長遠有較穩健投資回報的優點。 量力而為免中途斷供不過，參與任何投資活動，都必須瞭解產品的特性及自己的負 擔能力，買保險亦不例外。現時市場上有不少與投資相連的保險產品，投資者既獲得保 障之餘，同時又可參與不同類型基金的投資。但大家參與之前，必須先瞭解清楚自己參 與該產品的目的，原因是有些投資者希望以保障為先，但有時候卻誤將投資比重加大， 增加了自己的風險。 另一點要注意的地方是，參與這類保險產品時，投資者要自己承擔投資風險。所以 ，若果投資者對投資或保險內所提供的基金認識不足夠時，則不妨考慮傳統的儲蓄保險 ，理由是投資風險會由保險公司承擔，其次是根據過往經驗，這類保險都有設保證回報 ，一般較目前銀行存款利率更高。若作強積金以外的另一筆退休金儲備，是一個可以考 慮的工具及途徑。最重要一點是，保險儲蓄一定是以長線為目標，所以量力而為是非常 重要的。萬一中途斷供，最終損失的是自己。 信消息不如信自己(24-01-2004)基本上，每當股市暢旺的時候，投資者總喜歡聽消 息買股票。但很多時候，大家只眼於聽消息買股票賺錢的好處，卻忽略了過份依賴消息 的弊端。 通常投資者聽消息買股票，都會有參考目標價。當投資者將這個目標價「入腦」時 ，潛意識會覺得那隻股票的股價一定可以升到該水位。一般而言，靠聽消息買股票的投 資者總希望今日入市，明日食胡。一旦股價沒有如預期般上升，便會盡量找出股價不升 的原因，令自己可以繼續安心「坐貨」。 其實，在這種投資心態下，總離不開一個結局，就是「升也不走、跌也不沽」。這 樣除了損失投資其他股票的機會外，最終可能導致自己輸大錢。雖然經歷了仙股事件和 科網股災，但不少人仍未吸取到教訓。目前市場資金仍然停留在一些較主流的股份上， 未開始流向炒四五線消息股，但根據過往經驗，當大市在高位徘徊整固時，會有一些游 資走向四五線細價股上，所以一些喜歡聽消息買股票的朋友，是時候開始提高警惕，以 免重蹈覆轍了。 三大原則要遵守平心而論，有時候信一些小道消息投資，是無可厚非的。但我覺得 一定要堅守以下原則：*第一、不要被所謂的目標價限制自己的思想。很多時候，投資 者就是因為這個「目標價」而希望贏盡，其實大家有沒有認真想過，這個目標價是如何 釐定？如果這個目標價背後沒有基本因素支持，我建議大家倒不如自己訂下一個合理的 回報率，當股價升至這個回報率便止賺離場； *第二、一定要相信自己的眼睛。若眼見形勢不對勁的時候，一定要當機立斷離場 。因為當形勢逆轉的時候，我們的焦點已不再在於利潤，而是如何盡量保留實力； *第三、大家一定要知道市場大方向是怎樣，不要因為聽到所謂的內幕消息而飛身 入市。舉例說，假設市場資金是炒銀行、地產和電訊類股份時，如果有人跟你說有某隻 工業股短期內會爆炸性上升，大家便要過濾這個消息的真確度，因為消息的可信性亦相 對較低。 股市會很多消息充斥市場，為了避免接火棒，大家不妨開始作好準備。 投資窩輪要看引伸波幅(05-02-2004)很多小投資者都喜歡買賣備兌認股證，其吸引 之處在於在槓桿效應下，可以以小博大。通常投資者參與備兌證買賣時，都只懂得捕捉 正股（如看好長實（001），會買入長實相關備兌證），鮮有留意備兌證其他的參考。 事實上，買賣備兌證跟買賣股票不同，既沒有市盈率、派息率和每股盈利等基本因 素可參考，但買賣時需要參考的數據如溢價、槓桿比率及引伸波幅等參數，卻比買賣正 股時要多。不少投資者都知道，衡量一些備兌證的平貴，並非在於它的價格，而是分析 引伸波幅的高低。但為何要看引伸波幅呢？相信大部份人都未必清楚。 以理論而言，備兌證的所謂「波幅」或「歷史波幅」，主要是以百分比表達在某一 個時間內資產價格變動的一個標準差。簡單而言，波幅愈大，代表過往股價的波動愈大 。若果股價上落幅度愈大，相關備兌證便有較大機會為投資者爭取較高的利潤。當然， 歷史波幅只是過去的統計，而買賣備兌證是要看相關正股的未來走勢，引伸波幅基本上 是市場預計相關正股在未來一段時間的走勢，所以引伸波幅的表現，可以高於或低於歷 史波幅。 應比較同類窩輪引伸波幅被視為備兌證價值高低的原因，主要是因為當發行商為備 兌證定價時，是透過一條「期權定價模式」來計算其「理論價格」。由於行使價、槓桿 比率等參數是既定的，而引伸波幅是一個變數，通常發行人會參考市場上相類似備兌證 的引伸波幅，然後再定出心目中認為合理水平的引伸波幅，再將之放進上述算式，來計 算備兌證的理論價格。 當備兌證正式推出市場買賣，可能會因市場供求失衡而令備兌證之市價偏離理論價 格。只要將市價放於算式再計算其引伸波幅，若果有關備兌證的引伸波幅較市場上其他 同類型備兌證之引伸波幅為高時，便表示該備兌證的價格已偏高了。因此，這正好解釋 為何市場人士常常建議避免買入引伸波幅高的備兌證。 當然，引伸波幅的高低，是一個相對數值，而並非一個絕對數值，所以投資者參考 一隻備兌證的引伸波幅時，需要參考同類型的備兌證。如果整體大市或個別股份是行單 邊市時（即大升或大跌時），市場通常會接受一個較高的引伸波幅。 但有一點值得留意的是，市場接受引伸波幅的高低，是受制於正股潛在升幅或跌幅 潛力。如果一隻正股在熱錢推動下出現超買情況時，相關備兌證很大機會同時被過份追 捧，它的引伸波幅會隨相關正股可能出現的回落而下調。這時候，投資者應該避開有關 備兌證。其實，我覺得投資備兌證時，最重要還是瞄準時機，預計股市會出現單邊市時 始買入，方為上算。 炒賣窩輪勿單靠理論(12-02-2004)當參與備兌證買賣時，最重要是留意引伸波幅的 變化。除此之外，溢價的高低、槓桿比率的大小，都是決定是否買入一隻備兌證的重要 因素。 相信不少投資者都有掌握買賣備兌證的理論，但可能又未必完全能夠將理論套用在 實戰環境中，因此，今日繼續跟大家探討有關備兌證的問題。 先談溢價。普遍投資者都覺得，溢價低的備兌證會較溢價高的抵買。若單以計算溢 價的算式來分析，這個講法是可以成立的，但在實戰的世界況，卻需要同時間配合其他 客觀條件一併來看。若果一隻備兌證是屬於價外認購證（即正股價格低於該備兌證的行 使價），正股便需要較大的升幅（與平價及價內備兌證相比），方可令投資者在到期日 時打和，其溢價自然較高；相反，若屬價內備兌證，其溢價自然較低。若果投資者純粹 作短線買賣，根本無意持有該備兌證至到期日，溢價的參考性便不高。 另外，很多時候低溢價的成因，可能與價內及較低槓桿比率有關。但我們買入備兌 證而不直接投資於相關正股，主要是因為備兌證能夠提供較高的槓桿效應。若果我們買 入一隻溢價低而其槓桿比率同樣低的備兌證，便未必是最佳的投資選擇。 實戰經驗很重要那麼，甚麼時候會較適合以溢價所為買賣指標呢？第一，如果投資 者是希望持有該備兌證直持到期日；第二，若果兩隻備兌證都有共同的行使價及到期日 ，溢價的高低便可作為評定該備兌證是否抵買的準則。不過，上述兩個情況出現的機會 都不大。 然而，即使我們能夠掌握引伸波幅、溢價及槓桿比率的理論及操作，也不代表能夠 增加買賣備兌證的勝算，原因是理論終歸是理論，到實際應用時，可能受著很多突變的 因素所影響，因而下錯投資決定，從而蒙受損失。 舉例說，在波動的市況中，不少投資者會急於追貨或沽貨止蝕。此情況在開市首十 五分鐘最為明顯，因而令大市及股價更為波動。在這個時候，追入備兌證的風險便極高 ，更可能因股價波動，令引伸波幅被推高而買了貴貨。若果正股沒有如預期般大幅上升 ，可能會導致引伸波幅下調，引致備兌證價格下跌，因而招致損失。另外值得留意是， 備兌證的引伸波幅、溢價和槓桿比率皆會因應正股及備兌證的價格變化而出現變化，若 只參考上述參數高低的理論，作為買賣備兌證的依據，招致損失的機會便很大。 所以，奉勸各位投資備兌證的初哥，不要因見到他人可以「刀仔鋸大樹」便相信參 與備兌證買賣很易獲利。其實除了理論外，還要累積足夠的實戰經驗，方可提高勝算。 價值投資法也有盲點(20-02-2004)近日市場上有些股票基金標榜以「價值投資法」 來選擇有潛力的股票，以賺取最佳的回報。「價值投資法」並不是甚麼投資秘技，但真 正瞭解其理念的投資者卻不多。 不少人會覺得，價值投資法的要旨，在於選擇有潛力的股票。而這裏的所謂潛力， 是指一隻股票的內在價值（IntrinsicValue）。 基本上，股價的表現是受制於市場供求關係，但很多時候，股價未必能夠反映一隻 股票的實際價值。簡單而言，每股的實際價值，其計算方法是將一家公司擁有的資產減 去應付的債項，再除以發行股數。假如計算出來每股實際價值低於目前股價，便代表有 關股份物非所值；相反，若果股價與其實際價值出現折讓，便存在內在值。價值投資法 就是找出這些被低估的股票。 當然，上述只是一個計算股票內在價值的簡單方法，在實戰世界裏，我們還要看其 他指標如市盈率、派息率、管理層的作風，以及公司的未來計劃等。股神畢菲特便曾經 指出，一家公司有高內在價值並不足夠，還要看未來的增長潛力。 可見價值投資法的法則，始終離不開一家公司的「實質因素」，與我們一直喜歡炒 的「概念」，似乎是兩碼子的事了。 平衡跌市風險瞭解價值投資法的要旨，對我們投資又有甚麼益處呢？ 首先，既然此方法是由公司的「實質因素」開始，便變相可以減低我們買錯股票的 機會。要知道投資首要的秘訣，是減少自己在投資上出錯的機會，並避開不必要的風險 。若果我們買入的是一些具實質因素的股票，即使遇到跌市，下跌風險也較細；相反， 當大市出現強力反彈時，市場資金亦會首先買入具質素的公司。因此，用價值投資法揀 股票，其實變相平衡了跌市的風險。所以，不少以此方法進行投資的基金，在過去幾年 環球投資市場極低迷的情況下，仍可以錄得正回報。 當然，由於價值投資法始終側重於股票的實質價值，所以一旦股市進入炒「概念」 的瘋狂市況時，此方法便未必能揀到一些跟隨大市方向的股份，回報可能跑輸大市。 由此可見，價值投資法都有其盲點。不過，炒概念始終不能長久，若作長遠投資， 我覺得投資組合內應該有一些以價值投資法選擇的工具，一來可收長線回報之效，二來 可平衡跌市的風險。 增長型投資有辣有唔辣(23-02-2004)跟大家剖析過「價值投資法」的理念後，繼續 探討市場另一主流投資方法──增長型投資。上述兩者最大的分別是：前者的基金經理 會發掘一些現價對比其實質價值出現折讓的股票或投資項目，然後以較低價買入有關股 票，待日後股價能夠反映其實質價值後，或沽貨獲利；相反，增長型投資的基金經理會 尋找一些有盈利及收入增長潛力的項目，然後不惜以一個較高價格或溢價買入這些股份 ，以刺激市場憧憬有關項目的增長前景。換言之，增長投資法主要是投資於一家公司的 未來。 風險相對較高從風險角度而言，增長型方法所投資的股票，其風險一般會較價值型 投資為高，原因是投資在未來的東西始終是靠預測，若日後實際情況較之前預期為差， 即表示過往是「買貴貨」了。另外，增長型投資所選擇的股票大多是處於成長期，有的 未必有盈利出現，所以基金經理揀股時，也要特別小心，而箇中基本法離不開以下方法 ：第一，對於未有盈利的，他們會參考公司的總收入來推測盈利增長率；反之，若果已 開始有盈利的，他們會先參考同業的平均市盈率，然後才對所選擇股票市盈率作較進取 的預測，再估計其股價升值潛力。 掌握時間要準另外，有的基金經理亦會估計該公司未來的收益，然後再用折讓現金 流（DiscountCashHow）方法，來推回日前股價的應有值。當年長江生命科技（8222） 上市時，就是以此方法來估值。 當我們對增長型投資略有認識後，那又如何部署投資策略呢？首先，通常一個普通 的散戶投資者未必這樣容易掌握這個揀股方法，所以最好還是透過參與增長型基金來投 資。由於這個方法在某程度上是「靠估」，因此，投資相關基金時留意兩大要點：第一 就是基金經理的揀股功力。這點我們可以參考過去基金表現。舉例說，某隻基金所投資 的可能是電訊設備類股份，那就可以用市場上一些相關類型指數作指標比較。若果能夠 跑贏同類行業的指標，反映出有關基金經理選股眼光不俗；相反，投資者同樣要看跌市 時基金的表現，因為投資增長型股票時，基金經理的沽貨策略同樣重要。正如上文所述 ，他們揀股是靠預測，萬一看錯市時，便應該要減持相關股份。 另外，入市的時間掌握亦頗為重要，原因是增長型股票通常會在經濟復甦初期時， 便開始步入增長期，所以那時候入市所能獲得的潛在回報亦較大。 由於目前環球經濟復甦已予以肯定，所以未來增長型的基金仍具吸納價值。若果投 資者擔心增長型基金風險較高，不妨以定時定候的分段形式作吸納。此外，若投資者希 望爭取較大的回報，增長型基金是不錯選擇。在投資組合中加入一些「價值型」投資工 具，一中更可收平衡風險之效。 短炒忌貪勝不知輸(05-03-2004)自沙士後至今，恆指已錄得超過五成升幅，個別股 份如國企股及工業股更翻了數翻，有不少投資者亦因而成為「小富翁」。由於股市繼續 興旺，相信很多人會堅信股市仍是最易生財的工具。不過我可以跟大家說，即使港股仍 然處於牛市，但當中亦不乏焦頭爛額的例子。 我有一個舊下屬，去年因吼準中石油（857）下注，成功賺取了約60萬元的利潤， 但04年開始至今的不到3個月，他已倒輸了10多萬元。他的經歷實在很值得大家引以為 鑑，而我亦相信，大部份投資者正在犯上同樣錯誤。 基本上，買入中石油是他的長線投資策略。但當套利後，適逢大市欠缺明確方向， 整體處於上落市格局，於是他改變一貫的投資方式，由揀選股票作長線持有，轉向短線 捕捉波幅，只要有3至5個百分點的利潤，便短線獲利。 基本上，以此區間買賣方法，平均每天也可以賺兩三千元利潤，故表面看來，他的 投資方法並沒有問題。但究竟當中發生甚麼事情，導致今日要倒輸十多萬元呢？ 其實，他的買賣方法是這樣的：假設他選擇了甲股作為短炒目標，在5元時買入 4萬股，並在5.2元沽出套利。後來甲股股價突破阻力位而上升至5.4元水平，他便再度 追入4萬股，期待5.6元水平時沽出。如是者以這方式出出入入，其間亦能賺取數萬元「 短炒利潤」。直至甲股升至6元，他再度追入，但後來股市升勢逆轉，甲股也跟隨大市 調整。由於他早前已賺了數萬元，於是便以該筆利潤來計算甲股的理論止蝕價，準備當 它跌至該水位便離場，極其量當早前沒有贏過這隻股票。後來該股裂口下跌，他不但沒 有止蝕，反而心想目前是牛市，股價始終能夠重返高位，加上早前贏了60萬元，整體而 言仍有利潤，倒不如加碼入市，希望賺回之前失去的數萬元短線利潤。如是者他把起初 定下的入市股數倍增至十數萬股，投資金額自然也倍增了。後來股價持續向下，他又不 斷溝貨，最終整個投資組合蝕了60萬元。他只好當自己之前沒有賺過任何錢，無奈地離 場。後來大市反彈，他又希望賺回早前的利潤，因而再度入市，結果再度損手。 3個錯誤不可犯上述例子並非虛構，相信不少投資者亦走過這條路。究竟他犯了甚 麼錯誤呢？ *短線投機變長線投資； *短炒時沒有相應訂下一個炒賣金額。由於他每次都以4萬股作為買賣單位，當股價 上升的時候，其實他的投資金額及風險也變相提高，萬一股價下跌而又不懂止蝕，又那 有不輸之理？ *讓過去的「戰績」左右自己的投資思維。 其實不論贏錢或輸錢，都要保持冷靜，否則在衝動的情況下下注，我肯定有九成機 會會輸。 社保基金境外投資利大市？(08-03-2004)市場再度傳出，中央已批准首批社保基金 作境外投資，初涉金額約為39億元。姑勿論該措施是否立即落實，市場已憧憬香港股市 必然可以從中受惠。從心理及實際層面看，有資金流入，對股市必定有正面刺激，不過 是否如投資者所想，最有機會受惠的是國企股呢？現階段似乎言之尚早。 先瞭解其特性事實上，要預測社保基金會投資於甚麼工具上，必然要先瞭解它的特 性。不少投資者對社保基金皆有一誤解，以為它是中國居民或社會單位繳付的社會保險 基金。但實際上，社保基金主要是由以下的資金所構成： 1.減持國有股所劃入的資金及股權資產； 2.中央財政撥入的資金； 3.彩票收益； 4.經國務院批准以其他方式籌集的資金；以及5.投資收益。 它是中央為解決中國人口日益老化問題而專門設立的儲備資金，以填補每年的社會 保障資金的不足，亦同時希望透過投資來為其增值。既然社保基金以「保障」為己任， 安全及穩定回報自然要放於首位，所以，按目前的投資規定，社保基金的投資範圍亦限 於銀行存款及國債（比例不能低於50%），企債及金融債（比例不得高於10%），以及股 票投資（比例不得高於40%）。 不會用作短炒不過，若從上述投資工具分佈比例來看，社保基金投資股票的比例亦 不小。觀乎社保基金自2000年9月成立至今，它只於2001年7月投入了約12億元買入3億 股中石化A股作試水，到去年6月才與6家國內基金公司簽訂協議，將社保基金正式投入 市場，可見社保基金既以穩定及安全為大前提，對股票投資仍處於較保守的態度。故此 ，即使日後社保基金可直接投資港股，我相信首批受惠者是一些穩健的藍籌公司及大型 及有盈利增長基礎的國企，並非所有國企皆能受惠。另外，假設短期內正式落實有關措 施，相關的銀碼也不會大，而且預期社保基金會作長線投資而非短炒，所以未必造成炒 「基金換馬」的概念，令所有國企股份受惠。 不少市場人士視社保基金到外投資是QDII的試點，因此憧憬之後很快會繼續有北水 南調的情況，有利股市。QDII的推行已傳了一段時間，為何到目前遲遲還未開綠燈呢？ 問題在於中央政府覺得「合格境外投資者」機構發展尚未成熟，若貿貿然開綠燈，恐怕 會出現投機的情況。所以社保基金「通車」後，我相信中央會觀察及檢討一段時間，才 正式批准QDII推行，而這段時間內，市場會藉這個消息炒高國企股，但當QDII正式落實 時，相信股價已反映這個消息了。因此投資者切勿後知後覺，以免錯誤捕捉入市的機會 。 盲目抽新股防陰溝翻船(11-03-2004)隨著國內經濟持續急速發展，加上本港的國際 金融中心地位愈來愈鞏固，不少國內大企業陸續來港上市，是十分自然的事情。港股近 月出現多次新股上市認購潮，遠的不說，較近期的濰柴（2338）和中國東方（581）， 公開認購部份均出現超額過百倍的情況，可見散戶對新股認購這項活動，是十分熱衷和 雀躍。 不過當大家仍然熱衷於認購新股活動時，又有否想過認購新股其實亦存在一定的風 險？現時差不多每一隻新股上市首天均動輒錄得「數十巴仙」的升幅，投資者的戒心很 自然會下降，但危機亦往往會因而出現。 雖然未作正式統計，但我相信部份認購濰柴、中國東方或TomOnline的投資者，是 並不知道這些股份是從事甚麼業務。他們認購這些新股的原因，很可能和中國人壽（ 2628）等股份在早前上市時表現理想有關。 對招股書毫不重視眼見不少人得嘗豐厚甜頭，其他投資者亦蠢蠢欲動，跟隨「大隊 」投入抽新股活動。至於公司從事甚麼業務，對某些人來說，其實並不重要，而招股書 這類認購新股時必讀的文件，他們只視作是一本無關痛癢的「負擔」而已。不過我想問 這類投資者一句，他們有否想過，新股上市首天並不一定會錄得升幅，上市時下跌，其 實是一件司空見慣的事。 無可否認，近日新上市的股份，全部都有理想的表現，但這和市場的氣氛良好有著 莫大的關係。另外，市場資金充裕，新股往往錄得理想的認購成績，亦利好上市首天的 表現。但如果港股的氣氛突然轉壞，這些新股的表現又會如何呢？這實是投資者必須留 意的問題。 提防市場氣氛逆轉翻查之前港股氣氛欠佳時，新股上市時其實並不是全都有理想表 現，有些公司至今仍未重返招股價，有些甚至上市不足一年便因某些原因而停牌至今， 故此如果投資者繼續盲目奉行抽新股搵快錢，死抱那種「新股必勝，逢股必抽」的理念 ，日後隨時會招致重大損失。 當然，我並不是建議投資者不要抽新股，只要各位能給予招股書多一點尊重，對公 司的背景認識多一點才擇善入票的話，那麼抽新股仍是一個不錯的投資選擇。 買公用股看發展潛力(15-03-2004)一直以來，公用股的投資價值在於有穩定的股息 派送，以及在跌市時作為資金避難所，因此在牛市的時候，公用股都會跑輸大市。觀乎 近期公用股表現都不俗，除了因為大市步入調整期，吸引了一些「保守」資金流入公用 股外，某程度上亦與公用事業積極向國內發展有關。 本地公用事業得以向北拓展，很大程度是國有資產減持機制下出現的副產品。直至 02年年底，國內國有資產及國家涉及股權持有的企業接近16萬家。為了迎合加入世貿後 所面對的外來競爭，中央政府已多次表明，希望把一些「不合格」的國有企業淘汰。 但是，中國暫時沒有可能一下子將沒競爭力的企業關閉，唯一可做的，是引入外來 的經驗，去改善國企的營運方式，如透過減持國有資產予策略性投資者，組織合股企業 。 放眼國內成趨勢過去幾年，部份本地公用企業已入股國內公用事業機構。例如中華 煤氣（003）以2.72億元人民幣收購了深圳燃氣合營公司的30%股份，主力負責提供燃氣 供應的專門技術，換取50年期燃氣服務專營權。除此之外，中煤在國內有十多個投資項 目，其中一個是斥資6億元人民幣，在南京建立國內的天然氣合營業務。 又例如中電（002）目前在利潤管制協議（SOC）下，本來可以穩賺15%股本回報及 13.5%債務回報，但也主力出擊，投資了幾個國內電力項目，希望替股東賺取一些「管 制利潤」以外的盈利。 另外，九巴（062）亦斥資5億元人民幣購入深圳公共交通集團35%股權，希望染指 國內客運運輸事業。 合股經營新試點中國政府先以公用事業作為合股經營試點，既可收減持國有股之效 ，又可以向外取經，可謂一舉兩得。由此可見，目前投資本地的公用股，並非單純看其 穩定的派息政策，還要著眼它在內地的增長潛力。 買國企揀股不揀市(16-03-2004)上周國企股表現有如坐過山車般暴跌急升，令不少 投資者被震走離場。我曾經多次表示，今年股市會出現大幅波動的情況，要在股市贏錢 ，除了講求揀股眼光外，「持貨實力」才是最重要的因素。所以投資者最好是以「實錢 」來投資，儘量避免過度借貸炒買。 發展潛力是重點講開國企股，早前市場預期當國企踏入三月份業績公佈高峰期前， 股價可能已反映利好業績，借消息回吐。然而上周重慶鋼鐵（1053）的優異成績表，曾 令國企急速反彈，與市場估計有所出入。這除了因為重鋼純利增長遠較市場預期為佳外 ，最重要是它一反傳統派發高息，因而令投資者憧憬其他國企傚法。 不過我個人認為，派息高或業績佳，只是短期刺激國企向上誘因，長線而言，重點 會落在個別企業發展潛力上。原因是去年投資國企，主要是留意個別行業的整體發展， 但隨著有些行業出現過熱的情況，宏觀條件為企業帶來的優勢亦會退減，一眾企業要突 圍而出，惟有靠自己的競爭優勢。 就以鋼鐵業為例，市場憧憬鋼鐵業前景仍然理想，是因為國內對鋼材需求仍然殷切 ，鋼價仍然處於高水平。根據中國鋼鐵協會的數據顯示，國內鋼價較去年同期跳升 20%，這消息無疑是有利鋼鐵類股份。但針無兩頭利，日前鋼鐵生產商亦面對不少隱憂 ，如目前中國對鋼鐵原材料的需求，有四成仍然依靠入口供應，而最近國際鐵礦成本亦 按年上升兩成，對其邊際利潤構成壓力。 另外，去年因為鋼鐵業邊際利潤吸引，令行業迅速擴張而構成競爭，目前能源短缺 問題，亦增加經營者的成本。 由此可見，若從宏觀行業條件分析某隻股票，總會有利有弊，所以要揀選個別股份 ，今年要集中看個別企業的經營特點及盈利潛力。 經營策略影響大以重鋼為例，其盈利增長高達2.4倍。除了受惠鋼價及銷售量上升 外，某程度上亦歸功於企業的經營策略。重鋼去年業務傾向鋼板及型材等漲價產品發展 ，以改變產品組合來提高邊際利潤。另外在成本控制方面，它亦減少能源及材料消耗， 減輕行政費用，反映出業績增長並非單靠鋼價上漲因素。若果來年鋼價保持平穩，以它 目前的經營模式，04年度業績仍有增長空間。 以03年每股盈利0.918元計算，即使重鋼股價上升至6元，市盈率仍是介乎6至7倍， 估計04年度市盈率仍處於極吸引的水平。 從未公佈業績股份中尋寶(17-03-2004)近日中資股紛紛公佈業績，除了提及的重慶 鋼鐵（1053）業績亮麗外，中海油（883）如以香港的會計準則計算，全年純利增長為 24%，而中海發展（1138）去年的純利則上升73%，至於浙江滬杭甬（0576）的純利增長 則為13%至10.08億元人民幣。 雖然如此，三者的股價表現並未如重鋼般理想，當中原因除了因為中海油、中海發 展及浙江滬杭甬在公佈業績前已錄得顯著的升幅外，三股經調整後市盈率仍分別高達 11.8倍、18倍及25倍，遠高於重鋼的只有約5倍，亦是股價未能趁勢向上的主要原因。 當然，已公佈業績的股份，中長線股價表現將會因應其業績表現而逐步調整向上或 向下，大幅波動的機會不會太大，但一些尚未公佈業績的中資股，投資者則不妨多花一 點時間進行尋寶。 首重市盈率低有哪些股份將在業績公佈後，其市盈率有機會調整至單位數字呢？投 資者不妨留意一些在中期業績公佈時，盈利增長已可觀的股份。如重鋼在去年公佈中期 業績時，股東應佔溢利增長已高達380%，故此，集團全年業績有令人驚喜表現，事前並 非無跡可尋。 重鋼已公佈業績，一切利好消息亦已赤裸裸地展現在投資者眼前，要高追亦有先機 已錯失的感覺，再談下去似乎有點兒多餘，所以我們或許乎應多花一點時間，去尋找一 些尚未公佈業績而又有一定潛力的股份。 在眾多股份之中，我個人較為喜愛中國石油（0857）。 首先，回顧中石油去年公佈的中期業績，股東應佔溢利增長高達102%，而每股盈利 則為0.2072元。假設集團03年下半年的盈利表現上半年同樣理想，那麼中石油全年的每 股盈利應該可高達0.4144元，以4.1元計算，市盈率只有9.8倍，如再計入息率的因素， 那麼其市盈率在業績公佈後，將可調整至約9倍。 而事實上，國際原油價格在03年下半年甚至04年至今，長期高企不下，故中石油 03年下半年的業績較上半年為佳，是絕不出奇的。 再者，作為一隻本地石油龍頭股，就算市盈率高達12倍，亦不為過，如果中石油全 年每股盈利能高達0.45元，那麼股價將可上試5.4元。投資者如在4元附近吸納，再連同 股息的因素，回報率將高達28%，是否吸引？相信各位投資者心中有數。 買窩輪入市時機好重耍(18-03-2004)以小博大，是不少散戶買賣備兌證的誘因。但 投資備兌證時，除了要留意正股變化外，最重要仍是選擇合適的入市時機。根據經驗， 大凡在缺乏方向的市況中，投資備兌證是最易蒙受損失的，所以近日在不同場合遇到的 小投資者，都不約而同表示因投資備兌證而損手。 大市反覆勿亂博有時我真的不明白，目前港股明顯地受太多不明朗因素困擾而表現 反覆，小投資者仍下注博一博，以賺取微利，究竟是對可以捕捉短炒機會充滿信心，還 是心癮起而非炒不可呢？ 我不時指出，要在股票市場增加勝算，最簡單直接的方法，就是順勢而行。尤其是 投資備兌證，要收「刀仔鋸大樹」之效果，最好是待大市或個別股份呈單邊走勢時。 以目前港股短期走勢仍受制於外圍因素（如恐怖襲擊、台灣大選等），暫時確實不 適合投資備兌證。原因是即使大家看錯市買入正股，如果相信未來股市氣氛會好轉過來 ，基本上投資者仍可以一守，但備兌證可能因正股調整而出現急跌情況，大家若不嚴守 止蝕位，便難免招致虧損。 從來不參與衍生工具買賣的投資者，在跌市時候通常會靜觀其變，待調整完畢後， 再行部署入市策略。然而，大部份有參與衍生工具的投資者，卻往往不懂得在跌市時為 自己爭取獲利機會。好像明明看淡後市表現，他們都不會買入認沽證，寧願每次在低位 時買入認購證博短線反彈。 問題是，大部份人博反彈的入市時機都掌握得不好，往往在反彈當日才高追相關認 購證，結果因摸頂而損手。通常在目前的中期調整浪中，要捕捉一剎那的反彈，並非易 事，而且反彈時間非常短暫，值博率根本不高。既然看淡時又不願入市，看升的空間又 不多，倒不如不沾手為上。 另外，若果大家真的希望博反彈，其實有些客觀指標可作參考。好像上週五恆指急 跌二百多點後反彈，本週一大市再反彈百多點時，位列備兌證十大升幅的首三位都是認 沽證。由此可見，市場對大市重回升軌的看法是有所保留。 橫行市蠶食溢價另外，大家不要忘記，股市急跌完後未必一定會上升，可能會橫行 整固，如果投資者因股市調整幅度深而買入認購證博反彈，有關認購證價格可能會因縮 溢價而下跌，最終同樣招致損手。 假如投資者希望博大市反彈，我覺得應該直接買入一些優質的藍籌股，或一些被過 份拋售的國企股，總好過在方向未明確時買入備兌證。另外，若果買入備兌證而希望博 些微的水位，倒不如靜觀其變，以免「為粒糖而輸間廠」。 「以股代債」利弊無絕對(29-03-2004)上市公司減債的方法很多，如配股集資削債 或直接發行新股予債權人，以「以股代息」的方法來減債。理論上，「以股代債」的安 排，好處是可在不影響公司營運資金的情況下還債，對上市公司本身及其股價皆有利。 然而，何解不是所有上市公司皆以此方法來減債呢？ 首先，「以股代債」是上市公司與債權人的一項財務安排。債權人會否接受公司的 提議，很大程度視乎債權人是否看好公司的前景及整個財務安排是否合理。因為以股代 債後，債權人變相成為公司的股東，如果公司業績日後改善而令股價上升，債權人變相 可以得益；相反，若果公司減債後前景仍不樂觀，債權人手上便變相多了一疊廢紙。因 此，大多數情況是債權人對公司前景乏信心，未必願意接受「以股代債」這項削債條件 。 另外，有時候債權人迫於無奈要接受「以股代債」的安排，而他們為了盡快套現， 可能會悉數沽出手上的股票，對股價構成壓力。上市公司亦未必樂見此情況。 從不同角度分析公司由此可見，「以股代債」實際上沒有特別有利於哪一方，要看 整個財務安排條件及公司的前景，才可以決定是否對公司本身及其股價有利。 舉例說，早前金朝陽（878）進行了一次債務重組，以每股2.55元作價向公司主要 股東發行1700萬新股，以抵銷集團對主要股東所欠貸款，涉及代價為4335萬元。透過是 次「以股代債」的活動，大股東的持股量亦由60.4%增至67.05%。在這種財務安排下， 大股東既可幫公司減債，自己亦變相增持了公司的股份。 提出上述例子，其實是希望投資者可從不同角度去分析上市公司的活動，從而尋找 一些投資的契機。很多時候，我們揀股票會集中留意企業盈利，或該股票是否有基金看 中，但卻忽略了上市公司的一些細微動靜。有時候從這些細微的改變，可以看到一間公 司的管理層是否想積極地改善目前的營運狀況或發展前景。故此，投資者應該學懂從另 一些角度看公司。 風險管理須做好(02-04-2004)近年，全球投資市場被一些負面因素所影響，這些因 素包括恐怖襲擊、非典型肺炎、禽流感等。而且由於投資者來不及防備，往往被這些突 如其來的因素殺個措手不及。 其實，無論是遠至01年的「九一一」事件，或是去年非典型肺炎的爆發，這些突如 其來的因素，均為全球投資市場帶來了不必要的波動，當中包括外匯市場、股票市場、 債券市場，以致金屬期貨市場等，而投資者的投資風險亦因而相應增加。其中「九一一 」事件所帶來的震撼性，想必是全球投資市場歷來所僅見的，對世界金融體系所帶來的 衝擊亦十分深遠。不少投資者至今仍受恐怖襲擊的陰影所影響，從而令投資市場經常出 現不理性的波動。 為突變作好準備當然，現時美股、港股以及其他股票市場的重要指數都已重回「九 一一」前的水平，有些地方的指數更比「九一一」事件前高出了數十個巴仙，反映「九 一一」事件的影響力雖然巨大，但為期短暫。雖然現時投資市場仍不時會因恐怖襲擊的 消息而出現波動，但整體而言，影響仍是十分輕微及短暫，反映市場早已擺脫了「九一 一」事件所帶來的困擾。 不過，我覺得以上觀點只適合用於分析股票市場，如果投資者細心留意匯及貴金屬 市場的表現，會發覺這兩個市場其實已因「九一一」事件而改變，其中美元由過往的強 勢轉變至去年急速下滑，絕非一朝一夕的事，當中「九一一」事件所衍生出來的問題， 是投資者不能忽視的。尤其是市場對美國安全問題所產生的質疑，到底何時才能解決？ 是未來金融市場要面對的一個重大問題。 當然，由於現時市場的變數日益增加，投資者若不斷要為可能出現的突變而擔心， 倒不如先行制訂一套方法，為突變作好準備，似乎更為上算。 首先，投資者必須學習如何冷靜面對突變，就以「九一一」事件為例，如果投資者 在事件發生後即日作出沽貨行動，無疑可以減低短期風險，但如果將現時的股價和當日 的股價作一比較，相信不少投資者會後悔當日的決定。故此先行分析事件對市場的影響 是短暫性還是長期性，是投資者所必須要注意的重點。又例如去年三月時，亞洲大規模 爆發「沙士」，由於事件不可能在短期內得到解決，投資者如果能在事件發生初期，先 行作出止蝕行動，定必可以把損失降至最低，並可以在低位作趁低吸納的行動。 量力而為最重要不過有一點必須提醒投資者的是，由於突發事件永遠是無跡可尋， 故此，最佳的預防方法便是把投資金額調校至一個自己可以承擔的水平，那麼就算因突 發因素而面對波動，投資者亦不用因可能出現的損失而影響自己的情緒及日常生活，同 時亦可以較客觀地面對突發事件，處理時自然會較為理性。 股票和債券不宜作比較(22-04-2004)政府「五隧一橋」債券千呼萬喚始出來，於前 日正式接受認購。今次債券的發行總值高達60億港元，其中25億元公開給全港市民認購 ，年期分為三種，分別為三年、五年及七年，而票面息率則分別為2.75%、3.6%及4。 28%。若以五萬元一單位計算，在未扣除手續費的情況下，三年期債券的持有人每年可 收取1,375元的利息、五年期每年收息1,800元正，而七年債券的持有人，每年則可收取 2,140元利息。 在港府公佈了「五隧一橋」債券的發行細節後，即時有投資顧問表示，這批債券相 比起市場現有的投資工具，吸引力並不足夠，故此並不建議投資者吸納。他們所持的論 點包括：如果投資者持有藍籌股如匯豐控股（005），以1手400股每股115元計算，投入 金額則約為46,000元，而以匯控的息率約4.026%計算，投資者每年便可收取約1,851元? 悎均C相比起五年期的「五隧一橋」債券，似乎投資匯控更為吸引；另一個例子就是近 日美元持續弱勢，投資者如果將50,000港元投資在高息貨幣如澳元上，以三個月定存計 算，投資者每年便可收取2,429.9元，收益較七年期的「五隧一橋」債券猶有過之。 風險不同 回報有別單看上述表面數字，我絕對同意他們的看法，但如果再想深一 層，他們的想法便很有問題。要知道投資債券和投資股票及外匯，根本是兩碼子事，不 應該作出比較。正如大家的廚房裏有了糖，並不等於不可以有鹽及胡椒粉的存在，因為 我們用糖可以烹調出甜的味道，同樣我們亦可以用鹽烹調出鹹味，但兩者卻是不能相互 代替。所以我們在考慮是否吸納「五隧一橋」的債券時，要考慮的問題並非投資股票的 回報是否更佳，而是我們有否需要透過投資債券去平衡自己投資組合內的風險。 而事實上，雖然利息趨升，投資債券的風險較前為高，但如果投資者抱著長線投資 的心態，以三年或五年作為一個投資年期，那麼債券價格的上落，根本不會影響投資者 的回報。就算投資者真的在投資「五隧一橋」債券期間，突然需要資金周轉而被迫出售 手上的債券，相信損失亦不會太大。投資者實不應為息口趨升可能拖累債券價格下跌而 過於顧慮。 說句老實話，如果美元息口真的上升，屆時無論是所投資的匯控或澳元，價格亦可 能出現顯著的波動，波幅或會比債券為高。由此可見，雖然此兩種投資產品的回報率較 「五隧一橋」債券為高，但同樣風險亦相對較大，投資者反而要細心思考的是，應否將 資金集中在股票或外匯投資上。 買恆指輪先看換股比率(17-05-2004)一般小投資者買賣恆指備兌證，都採取「市升 買認購輪、市跌買認沽輪」的投資策略，但對手上備兌證的結構卻不甚瞭解，最終賠了 錢也不知甚麼原因。 投資恆備兌證與投資正股備兌證，可謂大同小異（如要留意引伸波幅、槓桿比率、 溢價等），但最基本仍要參考的是「換股比率」這個參數。 所謂「換股比率」，是指控制1股股份或1點指數所需要的備兌份數。以正股相關備 兌證為例，一般規定是1份備兌證兌1股正股或10份備兌證兌1股正股，但是指數備兌證 的換股比率是由發行商自行釐定，沒有法規所限，所以投資者買入恆指輪時，首先要看 換股比率，以計算入市成本。 就以恆指法興認沽證（9534）為例，其換股比率為3200兌1，即是投資者要買入 3200份備兌證才代表1點指數，只要將每份備兌證的價格乘以換股比率，便可轉化為恆 指點數（以上週四收市價計算3200×0.4=1280點），也即代表投資者相當於以恆指 1280點成本買入（9534）。由於此備兌證的行使價為12400點，投資者的打和點是 12400-1280點，即11120點。換言之，在今年7月29日到期日前，如果恆生指數處於 11200水平以上，投資者方有利潤。 相反，投資者亦可以用相反方法估計到期時（9534）的價值。假設預計到期日時， 恆指會處於11000水平，那麼該備兌證的行使價與恆指結算價的差價為1400點（ 12400點-11000點），以換股比率將1400點轉化為每股備兌證的價值為（1400點÷ 3200）0.44元，相對目前0.4元有10%潛在利潤。 當然，這個只是用來計算值得投資與否的簡單方法，當中時間值、溢價等參數，仍 沒有被考慮在內，但最低限度，投資者可以知道入市成本及打和點。 短線波幅不易捕捉平情而論，由於近日市況仍然受太多不明朗因素困擾，即使要反 彈也告乏力，但向下造淡的空間亦不多，在這個時間捕捉短線波幅，希望透過炒賣恆指 備兌證來獲利，其實所花的精神及技巧也很大。既然如此，倒不如靜其變，方為上策。 另外，我知道有些小投資者會同時買入認購及認沽備兌證，待大市向任何一方走， 都可以沽出其中一隻及持有另外一隻備兌證獲利，不過這方法的贏面並非很高。第一， 除非兩者的對沖值是相近，否則根本不能完全對沖。有可能因為一時的走避不及，一隻 的利潤未必可以填補另一隻的損失；第二、目前市況分秒變化莫測，除非你自己很貼市 ，否則若不能及時作出正確決定，會形成兩頭輸的結果。 新保本基金策略進取(08-06-2004)過往保本基金的功用，在於「保本」，而產品結 構上，約9成會投放在定息產品（如定息債券）上，其餘1成則會投資於「期權」，以收 槓桿之效。礙於產品的結構，傳統上的保本基金之「參與率」一向較低。 假設一隻保本基金的參與率為20%，即代表當某個投資市場上升100%，投資於該市 場的保本基金回報只有20%，究其原因，基金大部份的資金投資在定息工具，即使餘下 10%投資在相關市場的期權上，回報亦不及將全部資金投資在該市場。因此，傳統保本 基金的投資策略可謂非常保守。 回報多寡看期權然而，近年「新一代」的保本基金除了保本之餘，所帶來的「潛在 回報」亦較傳統的保本基金為高。當中最大原因是產品結構不再死守於9：1（九成投資 定息工具及一成期權）策略，而會隨著的改變，將定息工具及期權的投資比重調節改變 。因此，「新一代」保本基金的參與率可達30%、甚至更高水平。 由此可見，保本基金的潛在回報，取決於投資在期權上的回報表現。 事實上，這種「新一代」的保本基金，其實不是一些全新構思的產品，並早在私人 銀行（PrivateBanking）市場流行，近年始在零售銀行市場大行其道。在私人銀行的個 別保本基金，投資策略會更加進取，結構上除了投資期權外，亦有參與對沖基金的買賣 ，所以潛在回報潛力更大。 機會成本仍存在我個人認為，「新一代」的保本基金在投資策略上，提供了更多的 靈活性，跳出了過往旨在「保本」的範疇。 舉例說，假設投資者看好個別地區的投資市場潛力，欲直接投資有關市場的股票基 金，但又礙於現時投資前景未明朗而不敢貿然入市，那便不妨將資金分為三份，將其中 一份投放在保本基金上，即使市況逆轉，亦可收保本之效。相反，當相關市場出現升勢 ，保本基金的回報將較投放於一般定息工具或銀行存款為高。 不過有一點不能不提的是，由於參與保本基金後，資金會被鎖死一段時間，可能會 錯失其他投資機會，因此，在預期未來環球股票市場會受惠於經濟復甦的投資環境下， 投資在保本基金的注碼亦不宜太多。 買對沖基金≠投機(07-08-2004)雖然對沖基金推出市場已有一段不短日子，但投資 者對此「另類」投資產品，仍有不少誤解。舉例而言，大部份投資者覺得，參與對沖基 金買賣是投機活動，又認為每當股市下跌時，它便能夠取得最大的投資回報。何解他們 會有這種想法呢？ 好像2000年科網泡沫爆破後，環球股市持續低迷，對沖基金的回報遠遠跑贏股市； 相反，自沙士後，環球股市受惠於經濟復甦，股票或相關的基金錄得強勁升幅，對沖基 金回報反而給比了下去。從這種現象表面分析，也難怪投資者會有此誤解。事實上，我 們不能夠以此給對沖基金定位，反而應從另一角度解讀它的特性。首先，對沖基金跟傳 統股票基金最大分別，是前者講求是絕對回報，即有關基金表現與所投資的股票或其他 產品市場的走勢無關，不論升市或跌市，它都可以為基金爭取「正數」回報。 追求絕對回報正因為它講求絕對回報，因此投資策略及入市時間都跟股票基金不同 。股票基金只有單一投資策略，就是「低買高賣」，因此基金經理們惟有等候股價低於 實際價值時（如選用價值型投資方法選股），又或者市場憧憬某類型股票會受熱錢追捧 時（如概念型投資），才是適當的入市時機。然而，對沖基金卻沒有單一的投資策略， 也不會像投資股票一樣有所謂「適當」的入市時機，最重要反而是看基金經理如何運用 對沖、長短倉、套戥等策略去賺取回報。 由此可見，投資股票基金需要注意基金背後所持有的股票質素，但投資對沖基金則 倚重基金經理的出入市策略，以及該基金所投資的產品是甚麼。好像近年重金屬價格異 常波動，而基金經理若運用上述的策略得宜，根本不需要像投資股票一樣，要著重企業 質素，才能賺取回報。由於對沖基金與傳統投資產品和經濟週期的相關性甚低，因此在 投資組合當中，能夠發揮平衡風險作用。 據我所瞭解，目前大部份投資者的投資組合都以股票或相關基金佔重大的比重，即 使所謂做到分散風險，也是不過是區域上的分散，而並非產品上的分散。假設環球股市 逆轉，可能有個別地區股票跌得多些，有些跌勢沒有這麼急，但整體投資組合表現都是 下跌的。相反，對沖基金與股市相關係數極低，甚至是負關係，因此在股市逆轉時，對 沖基金有機會爭取較好的回報，減低單純投資股票的風險。 有助分散風險值得留意的是，一些大型而歷史較久的對沖基金，平均年回報都有雙 位百分比回報，這可能會跑輸給處於牛市中的股市，但長遠而言，假使每年都有15%回 報，以按年複合利率回報計算，於10年至15年後的整體的回報便相當不俗。所以，若投 資組合內投放適當比重（如10%至20%）於對沖基金上，反而是分散風險多於投機活動。 投資藍籌要得其法(30-08-2004)不時有人問我，在股市致富的法門是甚麼？我的答 案總是離不開：等待跌市時於低位買入藍籌股。相信不少讀者都會有同一想法，就是： 「車！買藍籌股，使乜你講！」但這是我一直採取的投資策略，而我身邊大部份能夠透 過股票致富的朋友，都是用這種方法來投資。 買細價股風險大大家心中定有疑問，假設一隻大型藍籌由低位反彈至年中高位，升 幅通常不逾5成，極其量也只有一倍升幅，與一些細價股或國企股1年內動輒錄得數倍升 幅相比，回報速度及幅度明顯給比下去，那又如何可以致富呢？無可否認，如果給你買 中一隻細價股，而它又能夠有倍數升幅，的確可以令你一朝致富，但當中有多少人可以 成為「幸運兒」呢？ 通常懂得投資細價股票的人有兩類：第一類是真真正正自己做過功課、充份瞭解行 業及公司的潛力及前景後才投資。但這類投資者人數只是鳳毛麟角。第二類是聽所謂「 內幕消息」的投資者，但絕大部份都是損手而回。因此，儘管我們知道買細價股容易致 富，但真正能達目標的人卻少之又少。既然如此，倒不如選擇一些較大路的方法了。 風物長宜放眼量普遍小投資者不喜歡投資大藍籌的原因，是所需的投資金額龐大， 即使股上升2成，也只得微利（以絕對金額計算）。故此，他們寧願投資認股證也不願 買正股。這種投資理念有兩大問題：首先，認股證會受藍籌正股短線波動影響，投資者 可能未等到正股開展升浪已被「震」離場。這種捕捉短線波幅的心理，並不是投資藍籌 的最佳策略；第二，有時候我們看藍籌的收成期過於短暫，將細價股能於一、兩個月內 獲得以倍計的升幅套用於藍籌身上，其實這是不適當的。因為要投資藍籌致富，是捕捉 一個大趨勢，而並非一兩個月的波幅。 舉例說，綜合近十數年的港股走勢，基本上每兩至三年都會出現一個「大浪」（大 跌後出現急升的情況），而近年這個「大浪」更縮短至一年至年半出現一次。由於藍籌 股本身具備良好基本因素，不像個別消息股般下跌後可能永不翻身，因此每次「大浪」 出現時，藍籌股會率先反彈，而且幅度都超過五成甚至1倍。假設10年內有5個大浪，若 果投資者每次都能捕捉升浪低買高沽，基本上10年內你的資金可以翻幾番。 當然，大家會質疑，一定要抓緊每次「大浪」的出現，才會有此結果。但我可以大 膽跟大家講，每次大跌市時只要肯入市投資藍籌股，通常是「有買貴、無買錯」，加上 你有實力守得住，最終贏面是很大的。而且，大家應該緊記，跌市時買藍籌的目的，不 是鬥買「最平」貨，而是爭取未來升浪所帶來的回報。 我提出這方法，是經過多年的驗證。不過，這也是一個知易行難的方法，如果你真 的按著此方法作長線投資，我深信退休時擁有一筆可觀的財富，絕非難事。 3大謬誤股民常犯(31-08-2004)大部份小投資者都被股市中的「謬誤」植根於腦海 。究竟一般投資者對股市有甚麼「謬誤」？根據過去經驗，大致可歸納為三大要點：第 一、為何絕大部份投資者都相信消息去投資股票？因為他們相信，能夠一夜致富的股票 ，都是「人為」的。只要預先知道這個「人為」的內幕消息，便可跟搭「順風車」獲取 厚利。 無可否認，市場上有些股票是涉及「人為」成份，但是否「人為」一定代表可靠呢 ？中國人有句說話，「聖人都有錯」，意思是大凡涉及人為的東西，就有出錯的機會。 既然如此，又何來會有「必勝」的貼士呢？因此，小投資者應緊記一點，愈是由「人為 」去決定某隻股價的去向，出錯的機會就愈大。而且，一個跟你沒有關係的人，為何要 平白給你一個發達的機會？所以，愈是「人為」的股票，反而愈少沾手為妙。 第二、很多人認為，投資股票是買有一張會變錢的紙。這種想法是有商榷餘地的。 買股票實際上是透過股票去投資一家企業，再由企業為你創造財富。若不明白此道理， 投資股票碰壁的機會很大。投資股票的精義，在於你將資金投放在一群比你還要叻的人 和你認為有潛力的行業。這正是為何我多次強調，投資股票必須看其管理層的質素。因 為任何一個行業或經濟體系，都是無可避免面對經濟週期的變化，但如何在此客觀環境 下突圍而出，就是靠企業的管治班底。 優質的管理層未必可以完全避過一些危機，但有一點可以肯定的是，他們很快會為 企業扭轉逆境。所以我時常叫人買匯控（005）、國泰（293）、新地（016）等股票， 主要是根本不用擔心會買錯股票。如果你當買股票是買一張隨時可以變錢的紙，倒不如 直接買入一張彩票好了。 第三、很多人認為，買股票不同賭博，因為前者儘管出現虧損，只要一日未沽貨離 場，所蝕的只是帳面數字，但賭博卻是鋪鋪清，輸了便是輸了。但這是自欺欺人的想法 ，因為賭博的定義在於心態上的取向。很多投資者都喜歡買入一些股票，然後等數個價 位便沽貨，以賺取微利。其實這與賭場裏買大細沒有分別。 有時候，你若真的是賭博還可有預算，輸掉數千元還會願意自動離場，但以賭博心 態來買股票，往往以為只輸掉「帳面數字」而不願離場，結果會愈輸愈多。 若果投資者可克服上述三大謬誤，最低限度也可以減少在股市上犯錯的機會。 炒出炒入輸面大(10-09-2004)曾經有不少投資者問我，現時在股市中賺錢，是否很 難？我可以老實回答你：「是」。究竟難在哪裏呢？我覺得有兩方面──首先是投資者 沒有真正的投資目標，容易受市場波動所影響。同時，客觀投資環境跟以往相比，亦已 出現很大的改變，因而令投資者難以應付變幻莫測的投資氣候。 在此，讓我跟大家說一個發生在一位行家身上的真實故事。 早前該行家有一位大客戶，因為看好國內保險業而透過認購新股買入大手平安保險 （2318）。平保股價上市後一直「潛水」，直至日前國內保險股被資金追捧而向上時， 那位行家便致電給該客戶，恭喜他終於「守得雲開」，因為平保股價已升破招股價。豈 料客人第一個反應卻是要沽出平保，原因是他已「坐艇」太久，故認為這次是難得的出 貨機會，於是便在10.5元水平悉數沽出手上平保的股份。當日平保股價高收11元。該客 戶在收市後致電給那行家，語帶責難的問該行家為何要告訴他平保突破招股價？如果他 不知道平保價位，他肯定不會沽貨離場。 當然，這是一個不負責任的藉口。其實我透過這個例子帶出一個重要訊息，就是一 個投資者若每分每秒都留意著股價的變化，肯定易受市場情緒所影響，因而改變原先的 投資目標決定，最終難以在股市賺取厚利。尤其是目前股市以消息作主導，如果少了一 份堅持，很容易被嚇怕離場。因此，一個能夠在股市贏大錢的投資者，必須經過一個「 捱價」的階段，而不理會股價短期的變化。 另外，以前我們看股市或個別股份，都可以透過經驗去分析它們是「真升」還是「 真跌」，但是現在卻較以前難以分辨出大市及股價走勢的真偽。當中最大的原因，是市 場多了很多衍生工具及場外交易活動。舉例說，現在看見某正股持續上升，背後可能有 大戶在場外進行沽空活動。因此，現在要瞭解大市或股份走勢的真貌，必須知道大戶的 整體部署策略，而並非見升買升、見跌買跌，否則輸錢的機會會很大。 跟風炒作應避免作為小投資者，根本難以知道大戶的部署，唯一可以做的，就是盡 量減低跟風炒作的舉動。當然，這可能會減少短炒獲利的機會，但與此同時卻可以減少 作錯投資決定的機會。 好像早前我建議吸納石化類股份，當其時正股股價還未正式飆升，但部份窩輪已先 行一步，於是不少喜歡炒輪的朋友趁勢追入。但在這個過程中，石化類股份以大漲小回 的形式上升，令到相關窩輪的股價出現頗大的波動。這些朋友不是疲於奔命追逐輪價， 就是忙於止蝕離場，結果正股是升了，但他們卻因追逐短炒的機會而於升浪中輸錢。我 並不是否定窩輪的存在價值，只是想指出很多投資者策略上運用失當而招致損失。如果 看好某股份，我建議寧願買入正股，或以小注買入相關窩輪，以收槓桿升幅之效，切忌 炒出炒入。 熾天使書城 踴躍購買他們的書籍,用實際行動來支持你欣賞的作者