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（－）風險資本籌措運作 風險投資的資金籌措，是風險投資中一個十分重要的問題。能否成功地籌措到資金，對於風險投資項目的成敗往往至關重要。伴隨著時代的發展和風險投資業的興起，人們的投資意識正逐漸加強。巨額的投資回報使風險資本領域深受社會各界的青睞，人們紛紛把目光投向風險投資領域，這為支持相關領域的風險投資，提供了大量有效的資金保證。 由於風險投資階段財務彈性大，且需承擔較大的風險，因此，政府不宜作為投資的主體，它對風險資本市場主要起補充和調節作用，真正的風險投資主體應當由約束力較強的民間資本來承擔。下面著重介紹風險資本的各種來溫。 從風險資本的供給來看，無外乎有兩種渠道：其一是由政府提供的官方資本；其二就是在私人資本市場上籌措的資金。自對世紀對年代以來，投資於私人資本市場的機構的數量持續大幅度增長，且走勢強勁，而它方資本則充當著穩定、扶植風險投資業的角色。 l．官方資本的幾種主要形式 （l）財政優惠貸款 為了扶植風險投資，支持小企業特別是高新技術企業的發展，各園政府一般均在財政資金的提供上采取了有效的措施，其中財政優惠貸款是最為直接也最為重要的一種。一般說，財政優惠貸款可分為以下幾類： 財政撥款 每年由國家財政部從預算資金中撥出一定數額建立風險基金，支持風險投資事業。該項基金由國家委託專門從事風險投資的金融機構發放。 財政貼息貸款 財政貼息貸款一般是指固定資產貸款的利息貼補。為了支持風險投資業的發展，各國政府不約而同地采取了利息貼補的辦法，來扶植風險投資事業。 財政資金之所以受各國政府重視，將其作為支持風險投資的重要舉措，自有其獨特的優勢。其有利條件是： ヾ財政資金的供應比較穩定 在一般情況下，風險投資項目經過市場分析、可行性研究之後，便可根據選定的項目確定財政資金的供給計劃。由於財政收入來源穩定，財政資金的供應在年度之間比較正常，且有一定的保證，因而構成風險投資官方資本的主要來源。 ゝ有利於提高風險投資項目決策的科學性 財政資金投放對像一般是國家高新技術政策鼓勵發展的項目，比較容易通過審批。同時，申請財政性貸款，要經過銀行、財政等主管部門的嚴格審查，由於這些部門掌握信息多。決策能力強，從而提高了風險投資項目決策的科學性，降低了風險投資的失敗率。 財政優惠貸款實際上屬於政府補貼的一種，即國家拿出一部分資金來扶持風險投資業的發展。如當代風險投資業的領頭羊美國專門設立了「小企業創業研究基金」，規定國家科學基金與國家研究發展經費的10％要用於支援小企業的技術開發上。1982年裡根政府簽署的小企業發展法。規定研究發展經費超過1億美元的部門，要將財政預算的1．3％用於支持小企業的發展，從而可以為每個企業提供一定資金用於可行性研究、用於市場可行性研究或用於購買小企業的產品。 （2）政府擔保的各類銀行貸款 銀行作為融資機構是風險企業進行風險投資籌集資金的又一個主要渠道。為了鼓勵風險企業進行技術改造和科技開發，政府一般為風險投資項目提供貸款擔保，以使其順利籌到風險資金。美國1953年成立的小企業管理局承擔對小企業的銀行貸款擔保，貸款在匕．5萬美元以下的提供切見的擔保，貸款在匕．5－25萬美元的提供85％的擔保。切年代美國又通過一個法案：若銀行向風險企業貸款占項目總投資的叨％，當項目失敗時，政府負責賠償叨呢，並拍賣風險企業資產。這種通過少量資金帶動大量民間的和工商界的資金投向高技術企業的信用擔保制，被稱為風險資金的放大器，放大倍數有的竟高達10一15倍。 （3）政府訂貨 政府訂貨，尤其是大規模的政府采購，對高技術企業的發展起著很大的作用。通過向企業發送訂單，從而降低了企業的市場風險，企業也因擁有訂單而能夠取得銀行貸款的支持。美國的高技術企業發展是直接受美國國防部訂貨的推動而迅速發展起來的，如ho年代中期的全部集成電路產品都被國防部買下，而購買的半導體器件則占當時美國半導體器件生產總值的40％。對風險企業的產品實行政府采購，不僅提高了風險企業產品的變現力，加快了風險資金的流動性，而且在社會上可起到示範效應，從而促進風險投資業的發展。 （4）政府直接投資R＆D（研究與發展）與技術開發 美國政府通過研究合同向小企業投資。波士頓128號公路的高技術企業和科研機構得到聯邦政府的研究開發合同，在50－ed年代初占政府全部研究合同的10％，軍事合同的11％。1980年美國專利和商標修正法（96－517號公法）允許對履行政府合同和接受政府津貼的大學、小企業和非盈利性機構保留發明的專利權，以鼓勵他們技術創新和將創新成果盡快商品化的積極性，這對高技術產業的發展尤為重要。 官方資本雖然為扶持風險投資的發展起到了一定的作用，但與私人資本相比，其間的比重不可同日而語。拿美國來說，1994年底，整個私人資本市場的風險投資額為IQyl億美元，而官方資本約為100億美元左右，可以說官方資本正逐漸淡出風險投資領域，從投資主體轉向管理引導主體。 2．私人資本的主要形式 問）公司退休基金 80年代早期，公司退休基金作為私人資本的有限合夥人開始大量進入市場。其投資動機完全是出於財務上的考慮。一方面它們被私人資本市場的巨額回報所吸引；另一方面則是出於投資分散化的考慮。公司退休基金主要通過合夥制進行投資，並且更傾向於直接投資和共同投資。公司退休基金一般由其富有投資經驗的專家來評價投資戰略和管理其投資行為。在運作的原則上追求安全性、盈利性和流動性，講究投資組合，分散投資風險。 （2）養老基金 養老基金雖然是私人資本投資市場的新來者，卻在80年代得到膨脹式發展而一躍成為私人資本市場上最大的投資者，與公司退休基金一樣，養老基金的投資動機也是純財務性的。通常情況下，投資於私人資本市場的養老基金的規模要比做同樣投資的公司基金大。在1991年，全美最大的10家進行私人資本市場投資的養老基金的平均資產力323億美元，而最大的10家公司基金的平均資本為213億美元。然而令人費解的是：儘管養老基金的規模很大，卻僱用更少的專家來管理。 由於養老基金的本質特性，在其投放上必須接受公眾的監督。考慮到公眾對其不熟悉的高額投資項目上的損失反應激烈，養老基金在投放上均采取了審慎的措施，與早期的風險合夥制相比，養老基金更傾向於後期風險投資，因為這樣可能遭遇的風險較小，回報期也大大縮短。 從市場的意義上講，養老基金是指通過發行基金股份或受益憑證，募集社會上的養老保險資金，委託專業管理機構用於產業投資或證券投資及其他項目的投資，以實現保值增值的一種投資基金。其特點是數額巨大，可利用期長。也正因為如此，養老基金是國際基金市場的重要組成部分，即主流基金，同時也是風險資本市場的最主要源泉之一。 （3）銀行控股公司 銀行控股公司也是風險資本市場的早期投資者，而且還是私人資本市場上最大的直接投資者。自幼年代以來，它們便作為一個群體活躍在私人資本市場上。許多銀行控股公司進入風險資本市場的初衷，是為了獲得介於私人資本投資和提供其他商業銀行產品之間的經濟上的好處。作為小型和中型企業的資金提供者，銀行控股公司通過投資私人資本合夥人，為其合夥投資的公司提供資金。 由於受到所有者權益的限制，銀行控股公司一般通過資本分離銀行控股公司的附屬機構向私人資本市場投資，其直接投資則是通過特許的小型商業投資公司進行，對有限合夥人的投資則通過獨立的分支機構進行。 （4）保險公司 保險公司在私人資本市場上的業務是從公司的私募業務中衍生出來的。保險公司的投資方式一般有兩種形式，其一是通過購買那些具有資本特性的債務為風險更大的公司客戶提供資金；其次就是幾家保險公司通過成立自己的私人資本公司，將自身資金和從外部投資者籌集到的資金結合起來一道投入其中，這使得保險公司更傾向於合夥制投資。在風險投資方興未艾的中國來說，保險公司理應在風險投資市場上占有一席之地，每年上千億元的保費收入如不能得到充分利用，實在是一種極大的浪費。 （5）捐贈基金 捐贈基金和一般基金都屬於風險資本市場的最早投資者。大多數投資是通過合夥制進行，但也不排除某些大學捐贈基金對與本校研究項目有關的項目進行直接投資的可能。捐贈基金與其他類型的基金相比，受到的投資限制較為寬鬆，但基本運作方式在本質上都是趨利避害的。如著名的耶魯大學捐贈基金等。 （6）大公司內部的風險投資基金 一些實力雄厚的大公司往往通過一定的方式將公司的新產品試制基金、生產發展基金及出售閒置資產的資金等轉為風險投資基金，專門用於風險項目的開發和啟動。這類基金一般不對外直接投資，而是用於本公司高科技的創新或購併有遠大市場前途的風險企業，在風險投資的中後期常常扮演重要角色。 （7）富有的家庭和個人 富有的家庭和個人是風險資本市場最早的投資者之一，在風險投資的發展中起到了巨大的推動作用。這一投資群不僅包括退休的大公司的首席執行官和由於具有敏銳的市場頭腦而受雇於大公司的經理階層，還包括商業和投資銀行的富有的客戶。在該投資群體中，富有家庭占有極其重要的地位。如洛克菲勒家族曾為東方航空公司和道格拉斯飛機制造廠提供了大部分的啟動資金；菲利普家族則為英格索——蘭爾德國際紙業公司提供資金。由於富有的家庭，尤其是一些名門望族，一般都擁有自己的家族產業，因此，對投資項目的評估往往依靠家族內部成員完成，並為風險企業家提供積極的咨詢。 除上述常見的資金來源外，還有幾種不常見的資金來源，如一些設備租賃公司提供潛在基金用於增加高新技術創辦企業的股本金；一些高新技術產業投資擔保公司所提供的擔保基金以及吸收的外國資本等等。 「問渠哪得清如許，為有活水源頭來」。多種多樣的風險資本為風險投資業的迅速崛起和不斷發展提供了堅實的後盾，倘若沒有足夠的風險資本可以使用，哪怕再高明的風險投資家也只能唱歎「巧婦難為無米之炊」，再具市場潛力的高新技術也只能是束之高閣，無法轉化為現實的生產力。因此如何籌措風險資本成為擺在風險投資者和有關各方面前亟待解決的問題。 （二）風險資本籌措方式 1．風險資本的募集方式 在國外，風險資本一般有兩種設立方式： （l）私募設立。即由風險投資公司發起，吸收金融保險機構的資金組成。通常的辦法是：風險投資公司作為發起人，出資五嘰，成為基金的「管理合夥人」或「普通合夥人」；其他機構則出資的見，成為「有限合夥人」。普通合夥人的基本特徵是：第一，以其人才全權負責對基金的使用、經營和管理；第二，普通合夥人每年從基金中提取相當於基金投資總額一定比例的管理費（通常風險基金的管理費在20％以上）；第三，基金的利益分配是普通合夥人可以獲得經營收益的20％左右，其余出資人獲得抓見左右。 （2）公募設立。即基金直接向社會公眾發行而且可以上市。這類基金一般為封閉式的，可自由轉讓。通常的辦法有以下幾種：第一，發行股票。風險基金在進行風險投資時，可以通過增發股票的方式向社會公眾為風險投資項目籌集資金。股票作為資本市場主要的長期使用的工具，是股東們擁有的所有權憑證，證明持股人在公司的所有權和收益權。風險投資公司通過發行投資基金股票獲得風險資金，而購買股票的個人或其他公司則因購買股票而獲得基金所屬投資公司的部分所有權，並期待將來由此獲得高額的回報。第二，向產品用戶集資。有些項目可采取向產品用戶集資的辦法籌集風險投資項目資金。這通常發生在兩種類型的情況下：一是集資的風險企業或新項目的產品是極端供不應求的，即沒有相同或類似的替代品；二是產品的某些用戶需要長期穩定的供貨保證。第三，發行債券。發行債券是籌集資金的一種手段，債券是一種債權憑證，籌資者通過發行機構出售債券獲得資金，用於風險投資項目，並承擔到期向持券人還本付息的義務。 無論采用公募設立還是私募設立的方式，都需要籌資者付出足夠的耐心，因為說服潛在的投資者從其「荷包」中痛快地掏出錢來並不是一件容易辦到的事，除非他能開發出一種有巨大市場潛力的產品，並使出資者相信你能為他們帶來高額回報。否則，設想再好，也只能是空中樓閣，終究無法成為現實。 2．風險資本的籌措藝術 風險資本的籌措不僅是一件極富挑戰的工作，而且是一種藝術。職業風險資本市場的發展和完善，為風險投資家們提供了「八仙過海，各顯神通」的舞台。為了確保資金籌措的成功，風險投資家都很注重等措的藝術性。 （l）專門組成一個強有力的資金募集班子 對於組成人員，不僅要求他們具有豐富的社交經驗，高超的談吐藝術，廣博的學識，還要求他們具有一定的社會背景，特別是有風險資本等措的從業經歷。 （2）組成一個足夠信任的基金管理機構 該機構的管理人員由金融方面的專家組成，專門從事基金的管理，並對基金的使用提出富有成效的建議。一個成功的基金管理機構，可以給資金的提供者一種信任感，使他們很願意將錢交由基金管理。 （3）向資金持有者「勾畫」基金的美好前景 向資金的潛在提供者展示創業計劃，使他們相信你的風險項目產品具有『不可比擬的經濟性」，會給他們帶來豐厚的回報。不僅如此，還可以向潛在出資人展示本公司的風險投資業績，用成功的投資案例去打動他們的心，進而鞏固出資人對本公司的投資信心。 （三）風險資本投放運作 當風險投資公司籌足風險資本之後，接下來的工作就是考慮如何投資，將風險資本投入到怎樣的企業、以及怎樣管理的問題。 在風險資本投資過程中，根據其組織、管理方式和投資方案評估方式的不同，可以有以下兩種不同的投資管理模式： 1．直接投資型 這種類型的投資管理要求風險投資公司不僅具有提供風險投資的資金能力，而且具備評估投資方案、協助投資企業經營的能力。直接投資型基金多依附於一些實力雄厚規模較大的產業公司或企業集團。 2．管理投資型 在這種類型的投資管理中，風險投資公司本身並沒有風險資金，而是接受委託或募集的風險資金，投資到有潛力的風險項目。公司的主要工作是進行投資方案分析、評估和協助投資企業的經營管理。因此，風險投資公司在這裡又稱風險投資管理公司。 風險投資管理公司由具有豐富經驗的專業經理們組織，這些經理需要有創業精神、踏實和客觀的生活態度，善於協調和談判的技巧以及評估能力。風險基金委託投資管理公司進行經營通常每年需要付出1．5％－3％的管理費，並且在投資成功後，提20％的利潤作為管理公司的報酬。通常一個管理公司能夠同時管理2-8個風險資本基金，但每個基金不能同時委託數家風險投資管理公司同時管理經營。 上述兩種模式的差別在於兩者在投資資金來源和經營管理方式上不同，但在投資項目的選擇上並不存在投資階段的限制，它可以投資於企業發展的不同階段，只要有利可圖。 另外，根據風險資本投資階段，風險資本的投資管理同樣可以分為兩類： 1．種子型投資 在這類投資的管理中，風險投資公司只提供種子資金和創立資金。風險投資公司通常在評估產品創意或構想之後，如果發現評估的結果是可行的，即進行投資。在這種情況下，風險投資公司一般提供資金、設備等以供風險企業家進行研究，同時公司還提供經營管理服務。通常，種子型投資存在大的風險，但一旦成功，其實現的價值將是初始投資的幾十倍甚至上百倍。種子型投資是早期風險資本投資的典型特徵，如ArthrRock在1975年對處於創辦期（Startup）的Appe計算機公司投資150萬美元，到1978年，Apple計算機公司首次上市時，其初始投資的價值就達1億美元。AR＆D在1957年對MIT的研究生創辦的DEC投資7萬美元，到1971年上市時，其初始投資的價值增加到3．35億美元。 2．成果應用型投資 研究機構尤其是政府所支持的科研機構，對其研究成果的發展、運用，往往缺乏專門執行機構和必要的資金投入，從而妨礙科研成果的商業化，這種現象在我國尤其突出。在國外存在一些風險資本基金，專門投資這些科研機構的科研成果，它們針對這些研究機構的成果，進行評析，以判斷其可行性，並進行商品化的努力。在這裡風險投資公司就好像研究機構的下游單位，其主要工作就是對研究機構的成果予以推廣。 風險資本投資管理存在不同的模式，在具體操作中，人們可以根據具體情況選擇不同的投資管理模式。 與其他投資形式相同，一項風險投資項目起始於資金的籌集和投放，終止於資金的回收和獲得投資收益。但由於風險投資所投入的高科技企業具有高風險及高收益的特點，使其在具體運作上有很多獨特之處。風險資本的投放運作大致可分為三個階段，即選擇階段、協調階段和輔導階段。 ------------------ 圖書在線 |
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